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更新时间：2024-01-02点击：1013
完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《日英央行为何没有跟随降息？——海外宏观周度观察（2019年第38周）》
美国8月工业生产高于预期，主要受到机械产量和金属制品产量增加的影响。整体来看美国经济处于“退而未衰”的阶段。欧元区9月ZEW经济景气指数出现反弹，欧洲央行正在试图通过宽松的货币政策降低经济风险，仍有希望避免英国无协议脱欧，此前担忧的贸易冲突也没有变为现实，因此经济前景好于预期，但仍处于负区间。日本8月CPI继续走弱，但10月份开始日本消费税将上调2个百分点至10%，将对CPI有较明显的提升作用。
美联储宣布降息25bp，但从美联储点阵图来看，年内可能不会再有降息。鲍威尔在随后的新闻发布会上提出美联储将重新讨论何时扩大资产负债表的问题，并称扩表时间可能比预期的更早。决定未来美联储降息路径的主要因素仍是贸易谈判的进展。我们认为如果10月份中美谈判进展顺利，则美联储大概率不会再降息。
日本央行维持利率不变，重申当前的超低利率将至少维持到2020年春季。如果经济风险加大，物价上升的势头受到影响，日本央行将毫不犹豫推出新的宽松政策。10月份日本消费税将由8%提升至10%，会对CPI有明显推升作用，而且日本实行负利率以来并未对投资和通胀形成有力拉动，所以日本央行目前并不急于加码宽松政策。但消费税同时也会影响居民的消费意愿，消费税对通胀的拉动效果和对消费的抑制程度将是日央行后续政策的主要指引。英国央行同样按兵不动，脱欧进程将对英央行的货币政策产生决定性影响。如果最终无协议脱欧，英国大概率会降息以应对经济的衰退。
约翰逊表示，一份不含“备份安排”的新“脱欧”协议有望在10月欧盟峰会上达成，并且如果英欧双方谈不妥，他将不惜带领英国如期“无协议脱欧”。欧洲议会18日通过一项不具法律约束力的决议，称将否决没有“备份安排”的“脱欧”协议，如果英国“无协议脱欧”，责任全在英方。“无协议脱欧”的风险仍存。
全球股市涨跌不一，主要债券收益率大多下行。国际原油期货价格冲高回落。受北京时间9月14日沙特石油设施受袭事件的影响，原油期货本周初大涨逾10%，后受到沙特宣布月底恢复产能以及EIA库存超预期增长等因素影响，国际原油价格回落。目前看来本次袭击事件对原油供给的影响基本可控。工业品大多下跌，农产品涨跌互现。
1.下周海外重点数据及事件预警
2、 美国工业生产韧性较强，欧元区经济指数反弹
2.1、美国8月工业产出高于预期
周二美联储公布美国8月工业产出数据。8月工业产出环比增长0.6%，市场预期为0.2%，前值上修至-0.1%。美国8月工业生产高于预期，主要受到机械产量和金属制品产量增加的影响。其中商业设备产量增长1%，较为强劲。整体来看美国经济处于“退而未衰”的阶段，三季度消费、生产均表现较好，将对经济增速有较强的支撑。
2.2、欧元区经济景气指数回升
北京时间9月17日，欧洲经济研究所（ZEW）发布数据显示，欧元区9月ZEW经济景气指数录得-22.4，前值为-43.6，环比上涨21.2个点。德国智库ZEW公布，德国9月ZEW经济景气指数为-22.5，预期为-37，前值为-44.1。数据显示德国和欧元区经济景气指数均好于预期。德国智库ZEW表示，欧洲央行正在试图通过宽松的货币政策降低经济风险，仍有希望避免英国无协议脱欧，此前担忧的贸易冲突也没有变为现实，因此经济前景好于预期，但仍处于负区间。
2.3、日本CPI疲弱
北京时间9月20日，日本总务省公布数据显示，日本8月CPI同比上涨0.3%，与预期持平，但不及前值0.5%。8月剔除生鲜食品的核心CPI同比回落至0.5%，但创下2017年7月以来新低。虽然日本政府和央行在2013年1月确定了2%的通胀目标并计划用两年时间达成，但近年来其核心通胀率仅略高于零，距目标的差距仍然较大。但10月份开始日本消费税将上调2个百分点至10%，将对CPI有较明显的提升作用。
3、美联储如期降息，日英按兵不动
3.1、美联储如期降息但表态偏鹰
北京时间9月19日凌晨2:00，美联储宣布降息25bp，下调联邦基金利率至1.75%-2.00%，符合市场预期。美联储本次降息为继7月份降息之后年内第二次降息。同时美联储将超额存款准备金利率（IOER）下调30个基点，至1.8%；下调贴现利率25个基点，至2.50%；下调隔夜逆回购利率30个基点，至1.70%。
从美联储点阵图来看，年内可能不会再有降息。对于年内接下来的利率预期，美联储17位成员中，5位预期将加息25bp，5位预期不变，7位预期降息25bp；按中位数计算，今年年内及明年再无降息，而2021年会加息一次，所以市场将其解读为鹰派降息，美股三大指数一度跌近1%。
然而，鲍威尔在随后的新闻发布会上提出美联储将重新讨论何时扩大资产负债表的问题，并称扩表时间可能比预期的更早，但没有给出具体时间，未来是否采用不降息但扩表的组合需继续观察。这一鸽派态度的释放促使市场情绪转好，随后美股回升，标普500收盘微涨0.03%，道指涨0.13%，纳指微跌0.11%。美债收益率大幅上扬，2年期和10年期国债利差收窄至2.7bp。金价短线跳水而后小幅回升，美元短线跳涨。
我们此前分析过，7月末美联储会议之后，特朗普突然升级贸易战，是对中国极限施压的同时，也是在逼迫当时鹰派降息的美联储再度转鸽。特朗普就任总统的前两年，美国经济表现亮眼，而今年开始出现放缓迹象，这对急于谋求连任的特朗普并不是好消息，所以特朗普不断施压美联储，希望其降息以延缓经济的衰退。本届美联储不断受到白宫和市场的“双绑架”，其独立性大大削弱。从鲍威尔“美国贸易政策使经济前景承压”、“当前是做出判断很困难的时期”等表述来看，决定未来美联储降息路径的主要因素仍是贸易谈判的进展。我们认为如果10月份中美谈判进展顺利，则美联储大概率不会再降息。
多个经济体跟随美联储降息。美联储降息之后的三小时内，巴西央行宣布将基准利率下调50个基点至5.5%。沙特阿拉伯央行宣布将回购利率从2.75％降至2.50％，将反向回购利率从2.25％降至2％，降幅为25个基点。约旦央行宣布下调基准利率25个基点至4.25%。阿联酋央行宣布下调存单利率25个基点，同时还将用于借入短期流动性的回购利率下调25个基点。其中巴西与沙特阿拉伯都是年内第二次跟进美联储降息步伐。当日下午，印尼央行宣布将基准利率下调25个基点至5.25%，为年内第三次降息，成为第五家跟进降息的央行。中国香港与中国澳门也宣布将贴现窗基本利率下调25个基点至2.25%。
今年以来，全球多国开启降息模式，全球央行开闸放水形成的流动性充裕席卷市场。据我们统计，截止北京时间9月19日，已有37个主要国家或地区宣布降息。
除降息之外，全球央行还会诉诸于量化宽松等其他货币政策工具进一步释放流动性，全球流动性宽松的趋势确认。
3.2、日央行将维持宽松，英国利率取决于脱欧进程
9月19日日本央行公布9月利率决议，维持短期利率在-0.1%，并将通过购买长期国债的方式把长期利率维持在零左右，符合市场预期。日本央行重申，当前的超低利率将至少维持到2020年春季。如果经济风险加大，物价上升的势头受到影响，日本央行将毫不犹豫推出新的宽松政策。
10月份日本消费税将由8%提升至10%，会对CPI有明显推升作用，而且日本实行负利率以来并未对投资和通胀形成有力拉动，所以日本央行目前并不急于加码宽松政策。但消费税同时也会影响居民的消费意愿，消费税对通胀的拉动效果和对消费的抑制程度将是日央行后续政策的主要指引。
同日，英国央行公布9月利率决议，将关键利率维持在0.75%不变，符合市场预期。英国央行重申，如果英国顺利脱欧，很可能意味着加息。主要经济体之中，英国央行最偏鹰派，但随着脱欧问题出现的反复变化，市场对其降息预期也逐步提升。脱欧进程将对英央行的货币政策产生决定性影响。如果最终无协议脱欧，英国大概率会降息以应对经济的衰退。
4、欧委会确认英方提交“脱欧”新方案
欧洲联盟委员会发言人米娜·安德烈耶娃19日确认，英国已递交部分脱离欧盟新方案的书面文本，且欧盟只表态英方递交新方案应该在10月17日至18日的关键欧盟峰会前，并没有设定正式期限。英国政府发言人19日同样宣布，已与欧方共享“技术性非正式文件”，“将在作好准备时递交正式的书面解决方案”。双方19日与20日两天将就文本展开磋商。
本月16日，英国首相鲍里斯·约翰逊在卢森堡与欧盟委员会主席容克就“脱欧”协议的“备份安排”等议题举行会晤，但双方未能弥合分歧，会晤无果而终。约翰逊表示，一份不含“备份安排”的新“脱欧”协议有望在10月欧盟峰会上达成，并且如果英欧双方谈不妥，他将不惜带领英国如期“无协议脱欧”。容克也表示，英国首相约翰逊此前告诉他，英国希望达成协议，但无论有无协议都会在10月31日退出欧盟。但据美联社报道，欧洲议会18日通过一项不具法律约束力的决议，称将否决没有“备份安排”的“脱欧”协议，如果英国“无协议脱欧”，责任全在英方，同时如果英国申请，愿批准“脱欧”期限第三次延后。当前局势显示，尽管英方已提交部分“脱欧”新方案，英欧也将对新方案进行磋商，但是在“备份安排”等关键议题上恐仍难达成一致，英国究竟如何“脱欧”仍然不清晰。鉴于英国首相鲍里斯·约翰逊的强硬态度，“无协议脱欧”的风险仍然存在。
5、全球市场表现
5.1、 全球股市涨跌不一
本周全球主要股市指数涨跌不一，韩国综合指数累计上涨2.07%，领涨全球主要市场。此前日本于8月28日将韩国移出出口“白名单”，但受全球央行经济刺激政策的利好催化，韩国综合指数和日经225指数周k线五连阳，9月以来累计涨幅均超6%。
周五（9月20日），受印度财政部宣布将降低国内公司的企业税率消息刺激，印度孟买SENSEX30指数一改颓势，当日大涨5.33%，本周上涨1.67%。本周恒生指数表现最差，下跌3.41%。
美国三大股指跌幅均超过0.51%。
5.2、 主要债券收益率大多下行
本周美国国债收益率继续下滑，美国10年期国债收益率下行16bp，3月期国债收益率下行5bp。美债收益率仍然倒挂，受美联储降息的影响，收益率曲线倒挂的程度有所减缓。欧元区3月期公债收益率上行5.8bp，10年期公债收益率上行6.6bp。日本1年期国债收益率下行0.7bp，10年期公债收益率下行1.3bp。
5.3、国际油价冲高回落，农产品涨跌互现
本周国际原油价格冲高回落，收涨5.42%。受上周六(北京时间9月14日)沙特石油设施受袭事件的影响，原油期货本周初大涨逾10%。北京时间9月14日，全球最大石油企业沙特阿美两处石油设施受到无人机攻击后起火，此次袭击对沙特570万桶/日的产油量造成负面影响，超过当前沙特原油产量的一半以上。作为全世界最大的石油出口国，沙特产量中断过半使得市场一片哗然，本周一(北京时间9月16日)开盘后油价跳空高开，日内涨幅逼近20%，创原油期货上市交易以来的最大涨幅。
周三（北京时间9月18日）受到沙特宣布月底恢复产能以及EIA库存超预期增长等因素影响，国际原油价格回落，日降幅逾6%。北京时间9月18日，沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹亲王表示，沙特将在月底恢复全面生产，月度的原油出口不会减少，暗示沙石油产量恢复可能会超出市场预期，或缩短至2至3周内。同日，美国能源信息署（EIA）公布报告显示，上周美国原油库存意外增长，截至北京时间9月13日当周，美国原油库存增加105.8万桶至4.171亿桶，连续4周录得下滑后再度录得增长，市场预估为减少288.9万桶。
受到沙特宣布月底恢复产能以及EIA库存超预期增长等因素影响，国际原油价格回落，日降幅逾6%。目前看来本次袭击事件对原油供给的影响基本可控，但仍需关注沙特复产进度。此外，日益恶化的中东地缘冲突可能对油价有更为长期的影响，应当持续关注。
其它工业品大多下跌。受全球经济前景、国际贸易局势不确定性及美联储降息等多重因素影响，黄金小幅上涨0.72%，白银上涨2.00%。因全球贸易冲突引发持续的不确定性，国际铜价低迷，LME铜、COMEX铜价分别下跌2.89%、3.53%。
农产品涨跌不一。糖价上涨幅度最大，涨幅为1.56%。因美国天气有利于作物生长，以及原油价格下跌带来的压力，大豆下跌1.7%，豆粕下降2.26%。
感谢实习生程佳朦对本文的贡献。