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更新时间：2024-01-01点击：853
经济继续改善，通胀短期回落
——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）
概要
宏观专题：粮食供给无虑，警惕放水带来普涨。
3月以来国内外粮价大涨。3月以来多国陆续出台限制粮食出口政策，引发市场恐慌，国外粮食价格出现明显上涨。而受到国际粮价上涨的带动，同时疫情期间出现囤粮现象导致需求大增，近期国内粮食也明显上涨。
国内自给自足，与国际联动不强。其实国内主要粮食中大米、小麦和玉米基本可以自给自足，进口占消费比重均较低。因此，国内小麦、大米和玉米价格与国际价格联动性不强。尽管国际供应链由于疫情出现紧张，但我国未来除大豆外的粮价走势更多地取决于国内的情况。
供给端：虫灾影响小，余粮储备足。蝗虫及草地贪夜蛾等虫灾是今年我国粮食潜在的威胁，但预计对今年粮食产量的影响都相对有限。此外，从库存来看，除大豆外的余粮储备比较充足。总体来说，今年国内粮食供给端比较稳定。
警惕放水带来普涨。但粮食供给稳定不代表不会出现价格大幅上涨，历史上每次出现货币增速大幅上涨往往都会引发粮价随后上涨。本轮美国放水力度空前，4月M2同比已经飙升至18.0%，预计未来也将带动国际粮价大幅上升。尽管国内外粮价联动性不强，但为应对疫情，我国的信贷扩张速度也明显加快，4月M2同比增速继续上升至11.1%。历史上我国广义货币增速大幅上升以后也往往出现粮价上涨。如果未来M2增速持续回升，我国也可能出现粮食价格持续上涨。并且，因为货币高增带来的粮价上涨在未来更有可能呈现的是一种商品价格的普涨，从而造成较大的通胀压力。
一周扫描（2020年5月25日至2020年5月31日）：
海外：美联储发布新一期褐皮书，韩国央行降息25BP。上周三，美联储公布最新褐皮书指出，政府贷款一定程度上减轻了许多企业的裁员压力。上周五，美联储主席参加线上访谈，表示将动用所有工具支持经济，大众借贷工具将很快启动。上周三，欧央行行长在讲话中表示，欧央行已经做好必要时扩大资产购买规模的准备。上周四，韩国央行宣布降息25BP至0.5%的历史最低水平。
经济：经济继续改善。5月前29天35城地产销量同比增速降幅收窄至-0.9%，其中一二线城市销量增速明显回升，而三四线城市增速仍处低位。5月前24天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为17%、-5%，较4月增速一升一降，需求稳中有升。上周全国高炉开工率升至70.6%，样本钢厂钢材产量增速走平。受去年同期低基数影响，5月前29天五大集团日均发电耗煤同比增速17.7%，较4月增速由负转正，指向工业生产继续改善。
物价：通胀短期回落。5月以来猪肉和蔬菜继续回落，水果价格小幅回升，食品价格环比继续下跌，预计5月CPI同比继续回落至3.0%。5月OPEC+减产协议开始生效，国际油价触底反弹，国内煤价、钢价小幅回升，我们预计5月PPI同比或稳定在-3.1%。海外疫情有所缓解，欧美各国计划逐步重启经济，工业品价格或随经济好转低位反弹。4月以来食品价格出现持续回落，短期CPI或将逐月降低。而从中长期来看，需警惕下半年通胀风险的重新回归。
流动性：资金继续收紧。上周货币利率大幅上行，其中R001均值上行至2%，R007均值上行至2.05%。DR001均值上行至1.93%，DR007均值上行至1.97%。上周央行重启逆回购操作，投放资金6700亿元。上周美元指数持续回落，受不利消息影响，人民币对美元汇率先贬后升，在岸人民币回落至7.15，离岸人民币回升至7.13。展望六月，货币依然维持宽松，但货币市场利率进一步下行也存在制约。综合而言，6月资金利率中枢或继续抬升。
政策：深化金融改革。金融委办公室发布11条金融改革措施，在深入研究基础上，按照“成熟一项推出一项”原则，将于近期推出。具体包括出台《商业银行小微企业金融服务监管评价办法》等。5月1日至12月31日，小微企业企业所得税和个体工商户个人所得税，可以暂缓至2021年首个申报期缴纳。国资委印发《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，对股权激励计划中的激励方式、激励对象范围等进行了详细阐释。
1. 海外：美联储发布新一期褐皮书，韩国央行降息25BP
1.1 美联储发布新一期褐皮书
美联储发布新一期褐皮书。上周三，美联储公布最新褐皮书指出，大流行病在过去几周令美国经济活动大幅放缓，消费者支出进一步滑坡，各行业就业受到严重冲击，但获得政府贷款一定程度上减轻了许多企业的裁员压力。
鲍威尔参加线上访谈。上周五，美联储主席参加线上访谈，表示将动用所有工具支持经济，大众借贷工具（Main Street Lending Facility）将很快启动，发放贷款支持中小企业，同时他重申负利率对美国不是一个合适的工具。
2.2 韩国央行降息25BP
拉加德重申宽松决心。上周三，欧央行行长拉加德在讲话中表示，很难预测疫情对经济最终造成的影响程度，但欧央行已经做好必要时扩大资产购买规模的准备，她相信不会出现新的欧债危机。
韩国央行降息25BP。上周四，韩国央行时隔两个月宣布再度降息25BP至0.5%的历史最低水平，同时把今年经济增速预期由之前的2.1%降为-0.2%。
2. 国内经济：经济继续改善
2.1 需求企稳回升
地产销量降幅收窄，乘用车批发升零售降。5月前29天35城地产销量同比增速降幅收窄至-0.9%，其中一二线城市销量增速明显回升，而三四线城市增速仍处低位。5月前24天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为17%、-5%，较4月增速一升一降。
2.2 生产继续改善
高炉开工有所回升，发电耗煤增速转正。上周全国高炉开工率升至70.6%，样本钢厂钢材产量增速走平。受去年同期低基数影响，5月前29天五大集团日均发电耗煤同比增速17.7%，较4月增速由负转正，而汽车、钢铁和化工等主要行业开工率稳中有升，指向工业生产继续改善。
3. 物价：通胀短期回落
3.1 食品价格回落
上周主要食品价格继续回落，猪肉和蔬菜价格环比分别下降1.7%和1.4%，水果、蛋类和禽类价格也出现小幅回落。
3.2 预测5月CPI续降
5月以来猪肉和蔬菜继续回落，水果价格小幅回升，食品价格环比继续下跌，预计5月CPI同比继续回落至3.0%。
3.3 预测5月PPI持平
上周国际油价继续回升，国内煤价和钢价也出现回升。5月OPEC+减产协议开始生效，国际油价触底反弹，国内煤价、钢价小幅回升，我们预计5月PPI同比或稳定在-3.1%。
3.4 警惕通胀预期重燃
海外疫情有所缓解，欧美各国计划逐步重启经济，工业品价格或随经济好转低位反弹。4月以来食品价格出现持续回落，对通胀的拉动不断减弱，短期CPI或将逐月降低。而从中长期来看，各国央行疫情期间均大幅放水，我国广义货币M2增速连续2个月大幅回升，需警惕下半年通胀风险的重新回归。
4. 流动性：资金继续收紧
4.1 货币利率大幅上行
上周货币利率大幅上行，其中R001均值上行80bp至2%，R007均值上行56bp至2.05%。DR001均值上行80bp至1.93%，DR007均值上行55bp至1.97%。
4.2 央行重启逆回购操作
上周央行重启逆回购操作，没有资金到期，投放资金规模6700亿元。
4.3 汇率先贬后升
上周美元指数持续回落，受不利消息影响，人民币对美元汇率先贬后升，在岸人民币回落至7.15，离岸人民币回升至7.13。
4.4 资金继续收紧
展望六月，为了配合政府债券发行、推动实体融资利率持续下行、引导货币社融增速明显高于去年，货币依然维持宽松。但另一方面，货币市场利率进一步下行也存在三方面制约。一是债市杠杆抬升，二是货币政策进入观察期，三是市场利率持续低于政策利率早已隐含了降息预期。综合而言，政府工作报告强调要防止资金空转，在前期宽货币逐渐传导至实体的过程中，6月资金利率中枢或继续抬升。
5. 政策：深化金融改革
深化金融改革。金融委办公室发布11条金融改革措施，在深入研究基础上，按照“成熟一项推出一项”原则，将于近期推出。具体包括出台《商业银行小微企业金融服务监管评价办法》，完善对小微企业金融服务的激励约束机制；出台《中小银行深化改革和补充资本工作方案》，进一步推动中小银行深化改革，加快中小银行补充资本；出台《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等四部规章，发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则，推进创业板改革并试点注册制等。
小微企业和个体户延缓纳税。2020年5月1日至2020年12月31日，小型微利企业在2020年剩余申报期按规定办理预缴申报后，可以暂缓缴纳当期的企业所得税。个体工商户在2020年剩余申报期按规定办理个人所得税经营所得纳税申报后，可以暂缓缴纳当期的个人所得税，两者均可延迟至2021年首个申报期内一并缴纳。
规范央企股权激励。国资委印发《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，对股权激励计划中的激励方式、激励对象范围、权益授予数量、授予价格、时间安排、激励收益等的内涵要义、政策规定、操作规范进行了详细阐释。激励实施与绩效考核相同步，要求企业健全绩效考核体系；授予数量与薪酬水平相关联，但对股权激励行权收益不再进行控制。
6. 日历：聚焦6月上旬数据
法律声明