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更新时间：2024-01-03点击：742
2019年6月14日，由SMM、弘则研究主办的2019年SMM&弘则有色黑色金属交易策略会于上海召开，来自产业链、行业协会、金融期货机构、第三方设备等近750名国内外参会客户共聚上海。其中重量级的铜铝分会场同样也是大咖云集，不仅有来自SMM资深的铜铝行业高级分析师以行业资深人士呈现内容丰富的主题演讲，还有众位行业领军人物为现场观众呈现精彩纷呈的圆桌讨论，在热烈的讨论中碰撞出思维的火花。
SMM铜行业高级分析师/叶建华
发言主题：2019铜市热点深度分析及展望
【SHFE库存超季节性下降 更多是供给的缩减】今年检修期集中在了二季度，预计影响总产量约15万吨，占检修影响总量的65%以上。1-5月SMM电解铜产量累计减少1.45%。 1-4月中国进口电解铜累计减少5.21%。
【中国铜冶炼厂新扩建产能投放高峰再起成为全球铜矿趋紧的主因】2019年仍有80万吨年度粗炼产能将要投放。
【近几年全球铜冶炼新扩建项目基本集中在中国】受益于前几年铜精矿TC/RC处于高位推动及国内提升电解铜端自给率需求，近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期。
【SMM现货铜精矿TC五年多以来新低 冶炼厂压力日益剧增】随着国内铜冶炼厂项目集中投建，TC/RC承压下行。2018年11月江铜与Antofagasta于CESCO亚洲铜业周期间签订了2019年度长单，签订TC/RC为 80.8美元/吨，但在5月底到达62.5的低位，创5年以来新低。
【房地产新开工和竣工持续交叉 空调消费下滑 拖累铜消费】2018年房企为回笼资金加速开工，但是销售疲软，工期延长，竣工面积出现下滑。空调面临高库存的问题，6月同比产量下降90.6%。
【疲弱的铜消费】中国铜消费进入平缓低速增长区间，2019-2021年复合增长率在2.7%一线。
【废铜变成关键博弈点 2019年7月1日进口许可证】因存在企业上半年抢进口效应，目前进口废铜金属量和去年比仍有小幅的增长。
【废铜变成关键博弈点 2020年底实施固废禁止进口】在2020年底实施固废禁止进口前，部分废料会被拎出来变为“资源类”，从而被允许进入中国，但标准尚在制定中，预计2019年Q4公布。假设如市场预估黄杂铜不能进入中国市场，将影响近30-40万吨金属量缺口。
SMM铜行业高级行业分析师/魏雪
发言主题：2019铜交易策略解析
【全球经济不确定性大】 PMI继续下降，全球经济下行压力依然明显。同时，中美间贸易战仍在继续，市场的不确定性依然较大。在这样的形势下，我们大概率会看到延续之前全球经济共振下行的局面。
【全球经济反弹不及预期 铜处于阈值】 今年第一季度的时候，大家交易的是中美的相对强弱，但是的确从实体经济的预期来看，还是呈现下降的过程，到了4月中旬，换算成铜需求，其实正好踩在阈值上，如果再往下调需求预期，铜就过剩了。
【经济数据不及预期 影响的是信心】4-5月可以看到的是原本押注中国经济复苏的海外净持仓持续流出，同时近期受到贸易战影响，之前押注中国经济复苏的仓位继续流出，铜价跌破了6000的心理关卡。
【金融数据显示铜需求仍然有继续反弹的可能】从金融数据来看，社融仍然处于上升通道，来需求仍然有转正可能。虽然国内的宽松幅度不见得会继续加强，这部分可以通过不可流通库存来，但是回落的概率还是比较小的，毕竟仍然需要释放流动性对冲海外风险。
【供给减少主导国内曲库周期】今年冶炼厂计划检修影响量预计为29万吨，较去年增加约10万吨，为近四年最高。但检修期却集中在了二季度，预计影响产量19万吨，占全年影响总量的65%以上。据SMM调研，受检修影响，4月电解铜产量环比减少5万吨，5月份环比再减少7万吨。然后集中减产围城支撑起二季度的铜价。随着5月中下旬检修集中结束，预计6月产量环比将增加7万吨，环比增速达10%以上，短期供给压力上升明显。
【下半年将迎来新扩建铜产能的集中投放】下半年，SMM预计将有40-50万吨的新增产量投放。三季度开始，检修结束叠加新增释放，供给端环比陡增，即使需求继续维持小幅缓慢回升，短期供给也会使基本面恶化。但从全年来看供给压力并不大。
【铜保税区库存对国内供给形成有效补充】国内检修去库供给现小幅缺口，进口窗口快速收窄至盈亏平衡附近。5月份开始，进口出现持续的小幅盈利，洋山铜溢价终触底返升。同时，进口铜报关进入国内市场，保税区库存快速下降，一个月已累计减少10万吨，库存回到春节前的中性水平。
【铜消费同比来看依然是弱的】消费环比来看，边际改善的节奏放缓，同比来看还是弱的，对铜价难言支撑。五月份铜管实际开工率不及预期，空调累库效应对铜管的影响显现；铜杆的超预期表现需要考虑替代废铜的问题，板带还在继续走弱。
【铜价反弹因素一：废铜成为短期市场价格的博弈点】5月份开始，铜价下跌叠加供给偏紧，精废价差持续收窄，精铜开始替代废铜，也对二季度的去库贡献了一部分力量。2019年7月1日起，利废企业需要拿到进口批文才能进口六类废铜，预计将减少约15万金属吨。废料端的减少将促进精铜消费，同时加剧矿的紧张，随时可成为铜价反弹的因素。
【铜价反弹因素二：TC和硫酸价格下跌倒逼冶炼厂减产】TC能发挥作用有两种途径:1. TC导致冶炼厂生产出现亏损主动减产；2.矿缺使得冶炼厂买不到铜精矿原料被动减产。目前铜精矿现货TC最低已报至60美元/吨，直逼冶炼厂的成本线，同时，硫酸价格下跌进一步减弱冶炼厂利润，北方或将发生硫酸胀库问题。
SMM铝行业高级分析师/王芮
发言主题：2019铝市热点深度分析及展望
【铝进口矿维持高位增长】在SMM&弘则“有色黑色金属交易策略会”上，SMM铝行业高级分析师王芮表示2018年中国进口铝土矿8746.3万吨，同比增长27.2%，2019年1-4月中国累计进口3731.8万吨铝土矿，同比增长40.1%。进口矿一定程度缓解了北方矿石供应紧张的程度。
【铝进口窗口已打开 但进口增量有限】春节后国内和海外氧化铝价格走势持续背离，海外先涨后跌，国内先跌后涨。当前氧化铝进口窗口已经打开。4月Hindalco旗下Jharkhand氧化铝厂发生赤泥泄露事故，40万吨氧化铝产能关停。EGA虽已投产，但稳定出料仍需约1个月，海德鲁复产按部就班但出料仍需时日，当前海外市场供需格局紧平衡，短期内不会有过多货源冲击国内市场。
【铝新增产能延后复产产能脚步较快】齐星（山东鲁渝博创）50万吨产能已经复产。靖西天桂80万吨产能预计延后至Q3。国电投金元100万吨产能预计6月投料，8月稳定出料。2019年全年复产及新增的氧化铝产能约440万吨，但进度均较慢。
【海德鲁复产时间延后】海德鲁巴西分公司执行副总裁表示，位于巴西北部的Alunorte氧化铝冶炼厂在收到当地联邦法院的同意书2个月后(6月)可达到75%~80%的开工率，而同意书将在4月4日海德鲁和联邦检察院的调停会中争取取得，这份同意书将是促成Alunorte复产的临门一脚。
【6月国内氧化铝预计小幅短缺2.1万吨 但三季度总体仍然过剩】西南地区整体强于北方，河南地区强于山西。全年过剩幅度达到200万吨。
【春季一般是修复铝厂利润的阶段】电解铝行业存在较为明显的季节性需求变化，行业利润也存在趋势上的季节性变化。基于SMM铝相关原辅料报价的电解铝完全平均成本提升至14502元/吨，行业小幅亏损282元/吨，但氧化铝价格涨幅过快受做市商驱动较强，电解铝实际采购成本并未和报价一致，当前行业平均盈亏水平仍在盈利50-100元/吨附近。
【新增产能、复产产能释放速度仍然较慢】华圣全部关停剩余13万吨产能。当前复产进度较慢，西部水电复产5万吨完毕，云铝本部检修后复产，东兴复产极慢，魏桥未复产，其余均待定。
【2019年国内铝消费增速将强于海外】新开工和竣工劈叉，但房地产驱动消费的逻辑是顺畅的，新开工到装门窗时间约1年半左右。广东地区消费自从4月开始明显好转，铝棒铝锭出库量均明显提升，建筑铝型材企业订单明显好转。但6月有走弱迹象。
【2019年4月未锻轧铝及铝材数据开始走弱】2019年一季度出口总量144.2万吨，同比增长13.6%，但值得注意的是2018年一季度沪伦比值平均在6.7，而2019年一季度沪伦比值平均在7.3附近。 4月开始回落至49.8万吨，环比降4.8万吨，同比增速回落至10.4%，5月50万吨，环比基本持平。
【趋势上仍然谨慎看好铝价 短期存在回调风险】较大风险来自需求的不确定性及供应释放的超预期。2018年9月份以来定价逻辑的转变：挤行业利润——打亏损——打绝对价格（氧化铝）——修复亏损——旺季预期下阶段性给利润——成本迅速上移驱动的绝对价格上涨-----供需压力抬升预期挤利润（尚未但可能）
发言主题：2019铝现货交易策略
【铝期货市场缺乏参与者波动率太低】由SMM、弘则研究主办的2019年SMM&弘则有色黑色金属交易策略会上，江铜国贸华南办事处杜之峰回顾沪铝行情，认为现在期货市场缺乏参与者，波动率太低。18年废铝少进口61万吨，也是重要变量。并且波动率大幅下降，交易绝对价难度降低，可以考虑买入期权类产品。
【基于常态库存的交易探讨】杜之峰表示可进行跨地区套利，其中山东河南套利渠道是关键；相关品种套利，包括铝棒加工费、废铝、ADC12。
【比值交易探讨】中国是电解铝生产大国，需要维持一定的铝材出口利润才比较合理，大约是1.05-1.1。2019年国内减产产量同比负增长，出口订单延后造成的国内消费超预期；国外俄铝解除制裁后库存的变现及欧洲消费的疲弱。
来源：上海有色网