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更新时间：2024-04-25点击：867
摘要
本周税期高峰和季末效应对资金面的扰动开始凸显，银行间资金价格整体抬升，但降准实施释放长期资金，同时央行重启14天逆回购操作呵护季末流动性，资金面未出现极度紧张的情况。进入下周，税期扰动消退、季末监管考核扰动犹在，同时，十一长假在即、取现需求提升，资金面趋紧格局或仍将持续。但考虑到9月为传统财政支出大月，后续财政支出效应的显现将推升流动性总量提升，资金价格有望开始回落。此外，MLF利率下调预期再次落空，政策利率对货币市场利率的约束仍在，货币市场利率中枢难以持续下降，仍需密切关注央行是否下调政策利率。对于偏好稳定收益的投资者，投资资金市场或具有较高的性价比，可持续关注货币基金。
短端资金面：短期资金利率多数保持平稳
近期市场情绪持续回暖，沪深两市成交活跃，热点频出，再度挑战近五个月内的区间高点，风险因素阶段性的逐渐缩减。此外，行业轮动加快，市场逐渐演变出更多的结构性机会。近期以来，无论是专项债额度的前置，还是“完善体制机制”促消费政策的推进，亦或是更为直接的LPR改革和降准等等一系列政策 ，均有效的避免了需求侧的直接刺激，更多的通过供给侧的适当调整来实现本轮经济增长压力下逆周期政策的顺利实施。8月份经济数据在近期陆续披露，正在如市场预期体现当前经济面临的种种压力，中短期内经济继续调整的趋势依旧明确，结合回落的中报数据，盈利继续寻底依然是当前市场的一致预期，因此短期的核心驱动力主要来自于风险偏好的阶段性变化。随着逆周期政策的不断推进以及全球货币宽松再起带来的进一步宽松预期，叠加近期风险事件的阶段性缓和，均比较有力的保证了当前行情的持续性，维持了当前比较乐观的风险偏好水平。因此，我们短期仍然维持乐观观点，指数层面有希望走出近五个月的震荡区间。当前市场及各行业估值正在逐渐回升，但随着信用扩张再起，以及资本市场持续开放进程带来的新增资金持续流入，年底前盈利改善的预期正在逐渐明确，以内需消费和具有比较优势的中国优势制造业以及部分科技创新龙头为代表的高ROE个股和行业的结构性行情仍是A股市场的主要方向。
1）Shibor利率整体抬升。本周受缴税因素的扰动，资金面持续收敛，货币市场利率普遍上行。其中，隔夜Shibor利率显著上扬38bp于周五收至2.75%；而7天、1个月和3个月Shibor利率则小幅上行1-8bp不等，于周五分别收至2.73%、2.72%和2.72%。预计下周季末资金面偏紧态势仍将延续，央行预期仍将适时适量开展逆回购操作，资金价格或继续有所抬升。
2）质押式回购利率短升长降。央本周受季末因素扰动，银行间质押式回购利率短期限品种显著上行，其中，隔夜、7天质押式回购利率于周五分别收至2.86%和3.03%，较上周五分别大幅抬升41bp和29bp。但周一降准实施释放长期资金，叠加央行进行公开市场净投放，央行维护季末流动性平稳的意图明显，市场对后续资金面仍维持乐观，长期资金价格出现小幅回落，其中，1个月质押式回购利率下行12bp于周五收至3.04%。总的来说，资金面偏紧格局预计将延续至9月底。
长端资金面：长期资金利率整体走高
1）同业存单利率多数上行。本周同业存单发行规模环比小幅扩张，同时随着资金面边际收敛，同业存单利率多数小幅抬升。此外，中高等级存单利差因季末效应小幅走阔，其中，3个月AAA、AA+级同业存单利率分别小幅下滑2bp、3bp收至2.72%和2.80%，而AA级存单利率则上涨8bp收至3.16%。考虑到季节性因素将延续至月底，预计同业存单利率仍将延续本周走势。
2）同业存款利率涨跌普遍上扬。季末来临、资金面趋紧，股份制商业银行同业存款利率除2个月品种小幅回落外整体走高。其中，跨季14天品种显著抬升46bp，而3个月股份制商业银行同业存款利率略上行1bp收至2.83%。后续随着季末效应的消退、以及财政支出的发力，银行间流动性总量将有所保障，届时同业存款利率预期有所回落。
本周税期高峰和季末效应对资金面的扰动开始凸显，银行间资金价格整体抬升，但降准实施释放长期资金，同时央行重启14天逆回购操作呵护季末流动性，资金面未出现极度紧张的情况。进入下周，税期扰动消退、季末监管考核扰动犹在，同时，十一长假在即、取现需求提升，资金面趋紧格局或仍将持续。但考虑到9月为传统财政支出大月，后续财政支出效应的显现将推升流动性总量提升，资金价格有望开始回落。此外，MLF利率下调预期再次落空，政策利率对货币市场利率的约束仍在，货币市场利率中枢难以持续下降，仍需密切关注央行是否下调政策利率。对于偏好稳定收益的投资者，投资资金市场或具有较高的性价比，可持续关注货币基金。
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