旺旺财经
更新时间：2024-04-29点击：794
猛兽财经作为一家横跨中美，立足港股和美股市场的专业财经媒体+投研平台，通过我们的技术和专业的投资研究分析服务，已经为海内外【猛兽财经港美股投资超级会员】朋友带来了非常可观的投资回报。
想了解【猛兽财经港美股投资超级会员】的朋友，可关注猛兽财经公众号，了解详细介绍。
核心观点
微软CEO萨提亚·纳德拉表示，微软在两个月内见证了“两年的数字转型”。
尽管市场动荡，微软在其主要业务领域仍录得两位数增长。
Windows和团队协作管理软件用户量急剧增加。
我们相信，通过股息和资本利得，微软的股价仍能给股东带来高于平均水平的回报。
自1975年成立以来，微软(MSFT)在软件市场和操作系统领域占据了最大的市场份额。它被认为是世界上最大、最成功的科技公司之一。微软报告称，在2019财年，其全球营收和净收入分别达到了创纪录的1258.4亿美元和392.4亿美元。
与其他行业的公司相比，新冠肺炎对微软造成的影响很小。各种企业积极实施了数字转型，以应对在家办公的环境。因此，消费者需要更多的云服务，从长远来看，由于远程办公的好处和较低的运营成本，一些公司似乎会加速向远程办公的转变。
微软面临的主要问题是，数字转型带来的收入增长能否在未来几年持续下去，以及它能为股东带来什么附加值?
我们将基于自由现金流模型和股利折现模型对微软进行估值，并尝试估算一个公允价值。基于我们的假设(如下所示)，我们可以建议以当前的水平买入该股，以便从云计算行业的预期增长中获益。我们的目标价是220美元，潜在资本增值20%。
微软第三季度业绩:两位数增长
微软宣布2020财年第三季度与上一财年同期相比实现两位数增长:
收入350亿美元，增长15%;
营业收入130亿美元，增长25%;
净收入为108亿美元，增长22%;
每股摊薄后每股收益1.40美元，增长23%。
在财报电话会议上，微软CEO萨提亚·纳德拉表示，微软在两个月内见证了“两年的数字转型”。此外，还公布了许多数据，投资者可以据此对云业务的未来增长做出有前景的预测。
诚然，苹果(Apple)取得了巨大成功，但在萨提亚·纳德拉的领导下，微软在过去五年的表现超过了这家科技巨头，增长了327%，而苹果和标普500指数分别增长了212%和71%。
微软在核心业务领域的优势
从历史上看，软件和操作系统的授权收入是微软收入的主要来源。然而，微软成功地扩展了其他业务，目前报告了三个业务部门:生产力和业务流程、智能云和更多的个人计算。微软在其每个运营部门都是市场领导者，预计未来一段时间营收将稳定增长，利润率也将提高。
软件和授权:微软在2019年以1258亿美元的收入成为其他软件公司中收入最高的公司，相比之下，甲骨文(ORCL)和SAP (SAP)的收入分别为39.5亿美元和275.5亿美元。此外，Windows是世界上使用最广泛的桌面操作系统，到2020年4月，市场份额约为76.5%。
游戏类:2002年推出的Xbox系列游戏机使微软成为了电子游戏行业的主要玩家，与索尼和任天堂展开竞争。在2019年，微软卖出了496万部Xbox One，截止到年底，每月有6500万活跃用户访问其游戏产品。上个季度，Xbox Live的活跃用户达到9000万，游戏领域创下了历史新高，因此，预计2019新冠肺炎将对这一业务领域产生积极影响。
微软强劲的基本面
现金流增长:在过去的几年里，每股自由现金流稳步增长，这对增长型公司是有益的，也是至关重要的，使管理层能够开展潜在的项目，而不需要以较高的成本从外部筹集资金。
盈利增长:这个因素是对长期投资者最有吸引力的因素。尽管今年市场预计会萎缩，在新冠肺炎控制后，经济预计会进入衰退，但微软仍有一些增长机会。通过检查研究微软的分析师对收益预期的修正，可以验证这一增长预期，并可以从最近的收益电话会议中得出结论。
毛利润率:微软近年来设法提高了利润率。这一增长证明该公司能够有机地提高利润。
收入预测
在财报电话会议上，微软管理层表示，他们的业务受经济危机冲击全球市场的影响是避免不了的，但他们坚持预期各业务部门将出现增长。因此，我们在保守假设的基础上建立了财务模型。
我们假设微软的收入将比2019财年第四季度的32471亿美元下降20%，达到25976亿美元。因此，2020年的总收入预计将达到1309,59亿美元左右。此外，我们假设2021财年的收入将比2020财年进一步下降10%，这与管理层的预期相比是非常保守的。
我们计算了5年平均毛利率(65%)，并假设未来5年将保持在这个水平。因此，我们达到了下表所示的预期收入和毛利润。
在过去的五年里，平均每年有20.10%的收入是作为销售、一般和管理费用支付的。此外，研发支出平均增长12.10%。在将这些假设(税率为17%)纳入我们的预测期间后，我们可以达到低于税后营业收入的水平。
估值
为了计算微软的再投资，我们根据历史平均值计算了预期资本支出、折旧和营运资本变化占收入的百分比。
根据微软的财务报表，长期债务加上当前部分总计666,610亿美元，平均债务成本为3.25%。微软目前的市值为1.406万亿美元，这意味着股权占公司资本结构的95%，而债务仅占5%。
根据资本资产定价模型，我们估计需要的股本回报率为5.96%，具体如下:
无风险利率=0.64%
微软Beta=0.95
市场风险溢价=6.24%
基于这种资本结构，微软的资本加权平均成本为5.83%，在我们的估值模型中作为贴现率。
如果我们假设2025财年以后的长期增长率为4.00%，并且我们保持相同的折现率，而不考虑微软业务状况的任何改善，那么我们可以在2025年达到21170亿美元的终值自由现金流量。通过将所有自由现金流与终值一起折现，我们的价值达到了17460亿美元。
根据微软最近发布的财务报告，未偿还的长期债务为66.61亿美元，未偿还的稀释加权普通股平均为76.75亿美元，不包括少数股权。
因此，我们可以估算出微软的公允价值为每股220美元。
需要注意的是，我们的估值中没有包含任何与2020财政年度相关的价值，因为我们假设当年的自由现金流已经计入了当前的交易价格。
股息贴现模型
由于各大公司都在暂停派息，在未来几年里，寻求股息回报的投资者必须将微软视为合适的收入来源。即使股息率相对较低，为1.11%，股息支付似乎是安全的，因为微软有高现金和低债务的组合。事实上，自2011财年以来，微软每年都会提高股息。
如果我们从股息贴现模型的角度来评价微软，我们会发现它仍然是一项有吸引力的投资。
我们假设平均净利润率为30%，平均派息率为35%。因此，我们可以根据下表估计未来五年的股息支付情况。
按5.96%的股本回报率和5.00%的最终股息增长率计算，我们可以得到每股222美元的公允价值。
结论
微软在未来一段时间内有着良好的增长前景，主要受其云计算业务的推动，因为工作场所通信工具对业务连续性至关重要。诚然，有些公司会回归原来的经营方式，但我们不能忽视这样一个事实：数字化转型将被纳入公司未来的战略。
每天有超过7500万用户使用微软产品。这是新冠肺炎的远程办公要求带来的积极作用，正如微软首席财务官Amy Hood所说的“增长超出预期”。
关于猛兽财经
猛兽财经致力于让每一个不甘心的青年人学会美股投资，体验在世界上最成熟最合规的市场里做世界头号公司股东的乐趣和刺激。让每一个青年人有尊严、平等通过美股投资获得自由。另外在美股投资这件事上，猛兽总是独行，牛羊才成群。我们像猛兽一样关注着全球美股、A股、港股等股票市场并且为投资人提供专业的财经资讯、金融圈社交、知识问答、线上线下活动等服务。