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更新时间：2024-05-07点击：698
来源：建投策略研究
文：张玉龙臧赢舜
投资策略：
随着中美谈判的靴子落地，后续提供较好的做多环境。维持创业板占优的观点不变。仍以科技+消费为主线，医药双重属性值得关注。此外，可以关注低估值行业的机会。专项债带来的基建投资机会，建筑、建材、机械、工程等相关公司值得关注。
风险提示：经济下行、主板业绩压力、政策不及预期
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中美磋商取得阶段成果，市场风险偏好再次上升
10月10-11日，国务院副总理刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在美国进行新一轮中美经贸高级别磋商。据官媒报道，中美双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。此外，美国总体特朗普还在白宫会见了刘鹤，特朗普对中美两国关系发展给予积极表态，并认定中美经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果，虽然是口头协议，但对外释放信息积极。
我们认为中美谈判取得实质性阶段进展可以认为是超预期的。尽管2019年年中以来，市场对贸易战显示出一定的疲态，但就中国市场而言，这样的疲态主要针对下行的空间的判断。毕竟经过2018年全年和2019年上半年的反复，市场已经对于贸易战有了充分的最坏打算的预期。所以相较于美国经济乏力下，贸易战可能带来的雪上加霜的境况，在今年美股比A股更加惧怕贸易战的负面消息。市场对于中美的贸易战的认识是要长期化看待，不期望短期内能出现实质性成果。所以，一旦可以出现谈判上的明确缓和，对于市场一定程度就有超预期的意义。9月以来，美方虽然释放了部分缓和信号，但是我们仍然不认为能够在短期内解决问题，美国经济的问题更多考虑还是寻求美联储的宽松去应对。此番，针对中美磋商结果，中方提出了“取得实质性进展”的说法，而美国总统特朗普则表述为“实质性的第一阶段成果”，甚至特朗普表态“中美已非常接近结束贸易战”说明当前缓和的积极状态已经被双方确认，这样的说法无疑是比较超预期的。
鉴于美国经济的压力，可能是美方作出与中国缓和决定的原因，所以在经济数据再现一定支撑之前，这样的缓和状态很可能延续，A股迎来比较有利的做多环境。此前，市场在等待中美此轮谈判结果的靴子落地，而积极的状态出现至少在外部环境上解除了A股持续向上的压制，提升市场整体的风险偏好。
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标债标准出台，非非转成非标
10月12日，中国人民银行对外发布了《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，对于资管新规下标准化债券资产的认定给出了明确的界定方式。
首先，传统的一些资产被点名确认为标债。国债、央票、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债、非金融企业债务融资工具、公司债、企业债、国际机构债、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公募基金等债券、资产支持证券被列入。
此外，央行给出了5条标准确认标债，重点在于突出资产的标准化，强调等分化、可交易、信息充分披露、公允定价，流动性机制完善和在国务院同意设立的证券交易市场内交易。
我们认为此次认定的补充说明更加关键。第一，不在列明项，但符合第五条所列相关要求的机构需要向央行申请确认，由人民银行会同金融监督管理部门给出决议。第二，认定存款（包括大额存单）、债券逆回购、同业拆借等虽违反1-3条标准，但仍豁免成为标债。第三，特别强调银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划是非标。最后给予未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标过渡期，期限内可免非标的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。
我们认为此次标债标准的出台，超预期的地方在于央行对于以往非非标的认定。以往银登中心、北金所、中证等场所的非非标准化债权资产此次均被认定为非标，体现出监管对于资本新规精神的严格执行。而非标的确认将影响银行理财资金的投向。目前，银行理财依据信用等级，将非标债权的风险权重确认为1.5％/2.0％/3。0％三档，而标债的风险权重为0，会引导银行理财的投向标债化。
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提前取消持股限制，金融对外开放加速
10月11日，证监会对外宣布取消期货公司外资股比限制，明确取消证券公司、基金管理公司外资股比限制时点。7月20日，国务院金融委发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。而此次，证监会将具体时间确定。
2020年1月放开期货公司的外资持股上限，2020年4月1日放开基金公司的外资持股上限，2020年12月1日放开证券公司持股上限。
2018年，博鳌亚洲论坛，我国在金融领域的开放措施有六方面举措中提到放宽外资在证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的持股比例上限至51％，并提出三年后不再设限。而今年的达沃斯论坛，我国宣布将计划提前一年。我们认为此次证监会放开外资持股比例时间点的确定是对之前承诺的一个执行。外资金融机构的进入会加大金融机构行业的竞争，同时有利于金融机构的国际化发展。从目前的券商行业已执行情况来看，选择合资和外资控股的居多，这将提升小券商的竞争力，特别是财富管理方面。外资在投资研究定价领域的优势将对中资带来压力，而随着整体市场外资流入的加大和示范效应的愈发显著，市场的外资风格也将越来越强。