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更新时间：2024-05-14点击：737
一年一度的巴菲特致股东公开信新鲜出炉。在投资亏损、持仓调整调整等热点新闻发酵下，巴菲特对2018年伯克希尔的投资收益、持仓变动、商业价值做出了注解。
54年投资增长超万倍，年复合增长率18.7%
2018年，伯克希尔的每股账面价值同比增长0.4%，每股市值增长2.8%，高于同期标普500指数的涨幅-4.4%。这已经是伯克希尔在过去54年中年收益率第43次战胜标普500指数，胜率近80%。
数据显示，1965至2018年间，伯克希尔整体增长率是1091899%，其每股账面价值的年复合增长率达18.7%，几乎是同期标普500指数收益率的两倍，不过近十年中伯克希尔每股账面价值的增长率仅有四次战胜大盘收益，增长优势有所下滑。
巴菲特致股东信中提出，公司未来将不再公布每股账面价值的变化，而是更关注市场价值。巴菲特对市场价值的关注转换基于以下三个原因：一是伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司；二是公司的帐面价值远低于其当前市价，形成价格错位；三是公司未来可能会在股价介于账面价值和内在价值之间时回购股票，回购会造成每股内在价值上升、每股账面价值下降，从而导致账面价值越来越与经济现实脱节。
过去54年间，伯克希尔年每股市值增长率为20.5%，过去十年中每股市值增长率超过20%的年份达到5次。可以说，近年来伯克希尔每股市值的增速已远超其每股账面价值的增速。
15大重仓股：苹果第一，比亚迪跌出榜单
2018年底伯克希尔持仓市值前15名的个股名单中有三席较2017年末发生了变化，摩根大通、联合大陆航空和美国石绵取代了比亚迪、通用汽车和Phillips66进入榜单。
苹果公司以402.7亿美元的持仓市值蝉联伯克希尔重仓股市值第一名，持股数量和持仓市值较2017年末分别增加了53%和43%，最新持股数量占苹果公司总股本的5.4%，为公司第三大股东。
值得注意的是，虽然苹果公司仍为巴菲特第一重仓股，但2018年四季度伯克希尔共减持了其所持有的2890万股苹果公司股票，这是巴菲特建仓苹果以来首次对其减持。
从行业分布来看，银行、消费和航空一直是最受巴菲特青睐的投资领域，同时银行股在四季度得到了巴菲特重点加仓。巴菲特解释道，15大重仓股是公司众多持仓的缩影，按照加权计算，这些公司在经营业务所需的净有形资产收益约为20%，并且可以在不负担过多债务的情况下赚取利润。在任何情况下，对这类大型成熟公司的回报率都是可观的。
投资组合亏损206亿美元，利润大幅波动将成常态
在美国通用会计准则（GAAP）下，伯克希尔2018年实现盈利40亿美元，其中包括公司运营利润248亿美元，来自卡夫亨氏的无形资产减值造成的非现金亏损30亿美元，卖出所持证券带来的28亿美元的资本收益和投资组合中未实现的资本利得的减值亏损206亿美元。
巴菲特表示，GAAP的新规定要求公司将投资组合中未实现的资本利得项计入当期收益，这直接导致了公司净利润出现剧烈而无常的波动。2018年四个季度，公司在GAAP下的收益分别为-11亿美元、120亿美元、185亿美元和-254亿美元。在新的收入确认方式下，四季度公司有好几个交易日的单日市值变动超过40亿美元，巨大的波动使收益的参考价值下降。
巴菲特建议投资者更多关注稳定度更高的的运营收益，少关注其他形式的暂时收益变动。
伯克希尔的五个“小树林”
巴菲特指出，想要评估伯克希尔的内在商业价值，没有必要过多关注“树木”一样的细枝末节。伯克希尔的成功在于公司的“森林”中包含五个重要的“小树林”，每个“小树林”都可以做精确的整体价值评估。
伯克希尔的森林中最有价值的“小树林”是伯克希尔控制的数十家非保险业务公司，这些子公司去年共盈利168亿美元。
伯克希尔价值第二的“小树林”是股票投资组合，通常涉及大型公司的5%至10%所有权。截至2018年末，伯克希尔的股票投资价值近1730亿美元，远远高于其成本。
第三个“小树林”是伯克希尔与他方共享控制权的四个公司，2018年公司累计从四家公司中获利约13亿美元。
伯克希尔持有价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物、以及200亿美元的各类固定收益工具是公司的第四个“小树林”。公司承诺永远持有不少于200亿美元的现金等价物以应对各种意外。
伯克希尔的第五个“小树林”为一系列为公司提供资金的保险业务，它们为公司提供了“浮存资金”。
希望获得“大象”级收购但价格太高
2018年末伯克希尔持有价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，巴菲特指出未来几年公司希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔长久拥有的业务上，希望能获得“大象级”的收购。然而，那些拥有良好长期前景的企业的收购价格却过于高昂。
所以，2019年公司可能会继续增持已有的有价证券。公司购买更多股票的预期不是看涨市场，而是评估一项有吸引力业务的价值是否高于其市场价格。
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