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更新时间：2024-01-08点击：833
【买方反馈（海外机构）】
【宏观|李超、程强、朱洵】宏观:经济增速持平前值，继续看多人民币资产
【宏观|李超、程强、朱洵】宏观:地产政策周期异化与科技周期孕育
【宏观|李超、宫飞、朱洵、刘天天】宏观:多一些供给侧，少一些需求侧
【策略|张馨元、藕文、陈莉敏、钱海】策略:二八分化更加明显，筹码和方向更重要
【固收|张继强、张亮】固定收益研究:利空集中释放，五维度看债市
【固收|张继强】固定收益研究:转债估值分化有理也有“利”
【金工|林晓明、刘志成】金工:期指交易再放松，恢复常态化可期
【家电|林寰宇、王森泉】美的集团(000333,买入):渠道多维度拓展，加速多品牌零售转型
【建筑建材、轻工|鲍荣富、陈羽锋、方晏荷、陈亚龙、张雪蓉、倪娇娇】蒙娜丽莎(002918,买入):藤县项目有望加速，B端放量可期
【食品饮料|贺琪、王楠、李晴】香飘飘(603711,买入):收入弹性和渠道协同开始显现
【中小市值|王莎莎】凯文教育(002659,增持):年报符合预期，盈利持续改善
【中小市值|王莎莎】元隆雅图(002878,增持):年报符合预期，主业增长势头良好
买方反馈（海外机构）
政治局会议调整市场对货币放松预期，3月shibor近期也出现了明显反弹。监管对市场疯涨有所担忧，配资查处趋严。中美贸易战最终谈判结果仍存不确定性。预计在盈利拐点出现之前，市场会进入震荡调整阶段。配置上也会对前期涨幅较大的板块采取一定的获利了结，回归低市盈率低市净率的板块。
【宏观|李超、程强、朱洵】宏观:经济增速持平前值，继续看多人民币资产
一季度经济增速持平前值，外资流入预期+信息杠杆继续助推股市。今年一季度GDP增速为+6.4%，持平去年四季度，与我们预期一致。政府工作报告将今年经济增长目标下调至6.0%-6.5%，我们预计今年经济增速可能较去年小幅回落，但基建投资如期反弹，地产投资超预期继续维持高位，经济完成增长目标概率较高。我们认为政策总基调仍将以稳为主，上半年政策将着力改善小微企业经营环境、并应对可能的失业率上行问题。我们认为近期股市上涨主要源自外资流入的助推，信息杠杆放大了股市赚钱效应、带来散户入市，可能进一步推高市场，继续看多人民币资产。
风险提示：受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。
发布时间：20190421
分析师SAC：李超S0570516060002/程强S0570519040001/朱洵S0570517080002
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【宏观|李超、程强、朱洵】宏观:地产政策周期异化与科技周期孕育
2008年后中国经济周期主要是地产政策周期，2016年10月以后，因城施策的房地产调控措施使得地产政策周期异化，目前“因城施策”的政策导向没有发生改变，地产政策成为了宏观经济波动的稳定器而不是宏观经济波动的放大器。中国摆脱地产政策周期困扰的唯一方法是触发科技周期，当前是科技周期孕育期，应该重点发展科技基础设施，当前新一轮科技周期已经初现雏形，以物联网、云计算、大数据、人工智能为主的信息技术设施已经逐步形成，未来仍需探索广泛应用于生产生活的具体形态。
风险提示：金融供给侧改革政策落地不及预期；经济回落压力加大。
发布时间：20190421
分析师SAC：李超S0570516060002/程强S0570519040001/朱洵S0570517080002
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【宏观|李超、宫飞、朱洵、刘天天】宏观:多一些供给侧，少一些需求侧
本次政治局会议并未出现前两次会议中强调的“六稳”，而是明确提出“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆”，我们认为这意味着供给侧改革仍是今年主线，需求侧政策将逐渐退出。目前我国实体供给侧改革及金融供给侧改革已实现了“由破到立”的切换，实体供给侧改革未来将更注重提高全要素生产率，解决经济潜在增速下行问题；金融供给侧改革核心是支持实体经济，通过有效供给解决当前实体经济、产业升级和优质民营企业融资没有得到有效满足的问题。在全球比差逻辑中，我国更为占优，这有利于吸引资本流入带来人民币风险资产的价值重估。
风险提示：银行体系流动性向实体经济传导路径不畅，经济走势弱于预期。
发布时间：20190421
分析师SAC：李超S0570516060002/宫飞S0570116090001/朱洵S0570517080002/刘天天S0570518050003
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【策略|张馨元、藕文、陈莉敏、钱海】策略:二八分化更加明显，筹码和方向更重要
近期市场二八分化更加明显，赚钱效应和创新高的个股减少，而银行的补涨和5G行情的回归，预示着部分资金开始重视长期视角，不局限于短期问题。4月至今六大发电集团日均耗煤量同比和环比出现下滑，发债的规模也较三月回落，我们认为筹码比价格重要，方向比二阶导重要，短期关注银行+消费+混改，抓住科技成长核心资产上车机会。
风险提示：国内经济/货币偏离大幅中性位置，短视资金离场速度超预期，美联储货币政策转鹰，一季报业绩不及预期等。
发布时间：20190421
分析师SAC：张馨元S0570517080005//藕文S0570517080001陈莉敏S0570517070003/钱海S0570518060002
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【固收|张继强、张亮】固定收益研究:利空集中释放，五维度看债市
从多维度判断，债市整体环境偏中性，最有利的因素是汇率及海外，其他因素均在历史中枢附近，收益率曲线应向历史中枢靠拢，维持历史中枢附近是强支撑、机会重现的判断。赔率改善的看法不变，逆风而行导致胜率还不能给予太高预期，但利率上行空间有限，不会脱离历史中枢太远，在有安全边际的前提下博弈预期差机会。短期风险集中释放，是债市的喘息期，利率债有交易机会，但空间较小，信用债可能存在补跌压力，中期看，4、5月份通胀仍将走高，经济惯性在二季度仍存，下半年或许有来自于基本面的预期差。收益率曲线未来会不会出现平坦化值得关注。
风险提示：资金面紧张超预期；地产销售持续回暖；定制化产品赎回风险。
发布时间：20190421
分析师SAC：张继强S0570518110002/张亮S0570518110005
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【固收|张继强】固定收益研究:转债估值分化有理也有“利”
我们在本期专题中分析了转债的估值分化现象，并给出了当前可能存在的两类机会。股市方面，经济数据表现超预期，但政策预期降温，两者形成了一定抵消效应。而金融资源等向转型倾斜，配合股指期货再松绑或将继续利好资本市场。不过，当前市场仍然存在风险点，挖掘与布局结构性机会依旧是操作重心。转债方面，我们建议：1、保持参与度。股市活跃度仍在、中长期仍有机会，转债估值基本合理，决定仍可以保持参与度；2、仓位转守。股票指数行情不确定性增大，降低β风险；3、个券偏攻。积极关注结构性机会、增持优质新券。关注估值偏低、可能存在错误定价的品种。
风险提示：美股、地缘政治等外围市场出现大幅波动；个券正股年报逐渐公布，个别公司业绩不达预期；中美贸易谈判结果不及预期。
发布时间：20190421
分析师SAC：张继强S0570518110002
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【金工|林晓明、刘志成】金工:期指交易再放松，恢复常态化可期
中金所再次调整股指期货交易安排，将于2019年4月22日起实施；本次调整为2018年12月调整后的再次调整，期指有望逐渐恢复常态化；日内过度交易行为的监管标准调整为500手，有助于大资金进行期货交易；中证500对冲策略多头仓位有望增加，股指期货流动性将进一步改善；本次交易规则调整更利好股指期货CTA类策略和中证500对冲策略。
风险提示：市场受其他因素出现大幅波动；出现拥挤交易等特殊情况。
发布时间：20190421
分析师SAC：林晓明S0570516010001/刘志成S0570518080005
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【家电|林寰宇、王森泉】美的集团(000333,买入):渠道多维度拓展，加速多品牌零售转型
持续为股东分享成长红利，维持“买入”评级。2019年4月19日公司披露2018年年报，基本符合我们之前的预期，全年营业总收入2618.20亿元，同比+8.23%，归母净利润202.31亿元，同比+17.05%，并拟向全体股东每10股派发现金红利13元。同时，公司计划推出大规划的股权激励计划，涵盖全球核心管理团队、中高层管理人员、科研人员和基层管理人员等，并制定未来3年股东回报规划，预计现金分红不少于30%。我们预计公司2019-2021年EPS为3.53、4.12、4.65元，维持公司“买入”评级。
风险提示：家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。
发布时间：20190421
报告评级：买入
分析师SAC：林寰宇S0570518110001/王森泉S0570518120001
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【建筑建材、轻工|鲍荣富、陈羽锋、方晏荷、陈亚龙、张雪蓉、倪娇娇】蒙娜丽莎(002918,买入):藤县项目有望加速，B端放量可期
4月21日公司召开第二届董事会第九次会议，审议通过了《关于调整藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目投资总额的议案》等四项议案。其中藤县项目投资总额由原先不低于10亿元调增至20亿元，并拟变更首发募集资金6亿元用于藤县项目公司增资。藤县项目土地及前期资金均已得到落实，我们预计未来产能投放有望加速公司业绩释放，结合公司18年业绩快报，我们小幅上调公司18-20年EPS至1.53/1.93/2.52元，上调至“买入”评级。
风险提示：地产销售竣工持续走低，公司B端放量低于预期等。
发布时间：20190421
报告评级：买入
分析师SAC：鲍荣富S0570515120002/陈羽锋S0570513090004/陈亚龙S0570518040001/张雪蓉S0570517120003/方晏荷S0570517080007/倪娇娇S0570517110005
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【食品饮料|贺琪、王楠、李晴】香飘飘(603711,买入):收入弹性和渠道协同开始显现
香飘飘于4月19日公布2019年一季报。19Q1实现营业收入8.37亿元，同比增长28.26%。实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比增长83.61%。实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.50亿元，同比增长195.84%。公司的收入符合我们此前的预期，利润超过我们此前的预期。考虑到一季度在全年利润中占比较低，且二季度旺季果汁茶费用投放力度加大，我们维持盈利预测，预计香飘飘2019~2021年EPS分别为0.96元，1.30元和1.63元，维持“买入”评级。
风险提示：果汁茶增长不达预期；市场竞争激烈程度超过预期；食品安全。
发布时间：20190421
报告评级：买入
分析师SAC：贺琪S0570515050002/王楠S0570516040004/李晴S0570518110003
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【中小市值|王莎莎】凯文教育(002659,增持):年报符合预期，盈利持续改善
4月18日公司发布年报，2018年实现营收2.42亿元，YoY-61.01%；实现归母净利润-9795万元，YoY-521.14%，与快报业绩相符。2018年公司教育业务实现营收2.09亿元，其它业务营收3304万元（主要为物业租金）。总体趋势上看收入逐渐爬坡，亏损逐渐收窄。我们认为随着招生增加未来盈利将持续改善。我们认为公司凭借国资背景和资源优势掌握了优质稀缺的国际学校资产，服务模式可复制和可扩展性强，向素质教育培训业务延伸空间大。预计公司2019-21年EPS为0.02/0.29/0.60元。维持“增持”评级。
风险提示：教育行业政策风险；招生人数不达预期风险；定增过会风险；商誉减值风险；培训业务不达预期风险；管理运营风险；教师及核心管理人才缺乏或流失风险。
发布时间：20190421
分析师SAC：王莎莎S0570517090002
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【中小市值|王莎莎】元隆雅图(002878,增持):年报符合预期，主业增长势头良好
4月19日公司发布年报，2018年实现营收10.52亿元，YoY+28.36%；实现归母净利润9354万元，YoY+30.92%，略高于快报业绩（快报归母净利润为9065万元）。公司拟每10股派3元现金红利（含税）。2018年公司营销业务实现营收10.34亿元，其它业务营收1804万元（主要为贵金属和特许产品收入及房产租金）。我们认为公司优质客户储备丰富、业务延展方向多，具备较大的增长空间，未来可进一步发挥规模效应，巩固提升龙头优势。预计公司2019-21年EPS为1.14/1.59/2.14元。维持“增持”评级。
风险提示：对主要客户依赖及主要客户框架协议无法续签的风险；主要客户营销方式发生变化的风险；应收账款回收风险；税收优惠及税率变动风险；人力资源风险。
发布时间：20190421
分析师SAC：王莎莎S0570517090002
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