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更新时间：2024-01-10点击：294
光纤激光器领域的国产替代龙头公司，如何辩证的看待当下业绩、估值和未来发展尤为重要，长话短说，干货解读。
一、“略低于预期”的业绩公告
1月21日，上市仅半年的光纤激光器龙头锐科激光发布了2018年业绩预告：全年净利润4.0-4.6亿，同比增长44%-66%。其中非经常性损益对净利润的影响金额约3200万，去年同期为560万。
预增理由主要是收入快速增长，成本控制较好，市占率逐步提高，高功率产品发力。
据此推算，2018Q4净利润介于3600万-1亿之间，预计终值是六七千万，其中包含了3000万非经常性损益，这一业绩明显低于很多券商预测了（虽然不少券商嘴上咬着符合预期四个字）。
一家上市这么短的次新股，券商研报已有近百份，聚光灯下的公司，该如何看待这份业绩，以及公司未来业务？
2018-2020年券商预测值（业绩预告发布后开始下调）
二、产品简况：位列加工制造前沿
这家公司创始人是华中科技大学“千人计划”引进人才，主攻产品为光纤激光器，属于先进制造领域。
公司近三年营收、净利润年复合增速分别为60%、170%，2014年营收2.32亿，2017年9.52亿，2018年预计15亿，产品毛利率超过50%，净利润4-5亿，如此数据可以用爆炸形容。成立仅仅十年出头，便一路高举高打，一跃成为国内光纤激光器的龙头公司，发展速度着实吓人，我们首先需要对公司产品和市场有个直观了解。
按输出方式：连续光纤激光器，2018年H1占营收的84%，脉冲光纤激光器，占16%，前者毛利率高。
按功率分类：低、中、高功率，国内品牌在低中功率已经占绝大多数，但目前国内高功率还在突破之中，只占几个点。
光纤激光器属于第三代激光技术，在成本、质量和转化效率上脱颖而出，具有无可比拟的技术性优势，从而成为主流，激光器下游主要用于材料加工、通讯、研发与军事运用以及医疗美容，应用广泛，材料加工是最大头，占比四成多。而激光加工属于加工制造业的前沿技术，属于成长期，前景很看好。
简而言之，定性上看，光纤激光器正蓬勃发展，处于较好的雪道。国内两个主要玩家是美国的IPG光电和锐科激光，后文会提到。
三、业务要点
想要深入理顺逻辑，不仅仅是定性看待即可，还涉及到估值、增速、买卖点等综合判断，这一部分从市场、对手，以及成本角度简要分析。
市场方面，光纤激光器过去年复合25%的增长，未来十年预测15%，目前规模25亿美元左右，基于激光设备工业加工优势，未来前景依旧广阔，另外新兴领域的应用越来越广。
当然，有一个问题，与下游工业景气度有相关，今年7月末行业老大IPG公布业绩后股价大跌，市场还在猜测可能是锐科激光抢了太多份额，事后看锐科激光Q3也有环比下降，Q4也低于券商预期，虽然同比增速依然很高，还是难以掩盖下游需求放缓的事实，这也是三季报预告出来后股价下跌的原因。说明两家公司都不同程度受到了宏观经济影响。
IPG光电美股走势
短期看，经济增速下滑带动行业增速下滑是不争的事实，但对于市场未来的看法是，不用太担心，除开增量需求还有替代需求，激光加工在工业制造中逐渐深入是趋势，毕竟新兴产业。
对手：因为市场不算大，竞争者不多，主要是美国的IPG光电，2017年在国内占率51%，锐科激光12%，深圳还有一家初创公司，2018年IPG中国区营收预计50亿（+20%），锐科激光大概14、15亿，锐科寄希望于通过提高功率、提高产品质量，实现高端的进口替代，也是目前最有希望实现全面突破的公司。
高端：现在的争夺焦点在连续高功率激光器（3300W以上）和脉冲高功率激光器（50W以上），这一块国内市占率很低，主要还是外资品牌，但锐科已经在发力，2018年上半年3.3kW连续激光器销量达到2017年的两倍，6kW连续光纤激光器实现批量供货。
2018年下半年锐科激光宣布：实现了1.5Kw单模合束20kW功率的研制，属于首次在国内实现20kW全光纤激光器的研制，打破了国外厂商垄断，可喜可贺，但是距离国际巨头仍有差距，还得再接再厉。
成本：提高毛利率有两个途径，一是毛利率更高的连续光纤激光器的比例逐步提升，这也是这两年一直在发生中的故事；另外就是产业链整合，核心部件自制，成本占比最高为泵浦源（35%）与有源光纤（17%），目前泵浦源已经大部分实现了自制（2012年引进牛人解决）。
四、核心观点
公司从出生就有重视人才、重视研发、三顾茅庐的基因，处于好的雪道，肩负着实现国产替代的目标，长期大有可为。
短期继续维持过去几年100%多的净利润增速已不现实，加上经济减速因素，需要在需求放缓和产品升级中寻找平衡，需要做好增速下降到25%-30%的准备。
好公司，但不是好的价格，短期业绩会低于预期，不担心等飞，耐心等待介入时机。
毛估：现在市值163亿，2018年净利润4-4.6亿，上市之初被捧太高，最高炒到288亿市值，随后一路下行套牢盘严重，限制了股价上行，当下业绩又开始打脸卖方分析，回落到25-30倍可能性较大，即5*25=125亿，5*30=150亿，对应股价97.65——117元（1.28亿股本）。
风险：2019年业绩继续超预期减速，低于本人最低预期25%-30%的增速。