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更新时间：2024-01-11点击：867
3月19日，中国证监会进行2019年第6次发行审核委员会工作会议。审核结果显示，深圳市德方纳米科技股份有限公司(以下简称“德方纳米”)首发过会。截至目前，第18届发审会IPO审核通过率达100%。
在那个1年3000家企业挂牌新三板的年代，德方纳米冲刺新三板失败，而后转战A股。历经30余月的排队等待，终于在2019年3月19日成功过会。然而，重度依赖大客户、现金流压力大、环境污染等问题一直为市场质疑。
发审会上，证监会发审委对德方纳米严重依赖第一大客户宁德时代、产品综合毛利率呈逐年下降趋势及磷酸铁锂材料产能过剩、市场竞争加剧风险等问题进行了问询。
“放弃”新三板转战A股
与其说是德方纳米放弃新三板，不如说是，新三板从始至终没有接受过它。
德方纳米是一家从事纳米级锂离子电池材料制备技术的开发、生产和销售的公司，公司主要产品为纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液。
2014年10月17日，德方纳米发布公开转让说明书，拟挂牌新三板，当时的主办券商是国金证券。
但是，2015年2月，公司在回复了全国股转系统两次反馈意见后，便再无音信。
资本邦统计发现，在2014年8月25日至2015年8月5日近一年时间里，共计3000多家企业挂牌新三板。挂牌大军浩浩荡荡，而且基本每周都有喜讯传来。彼时市场戏称，“新三板不是你想挂就能挂的，毕竟还有5%的公司被全国股转公司拒绝了。”
很不幸，德方纳米就是这5%中的一员。
全国股转公司发布关于德方纳米第二次反馈意见显示——1.请主办券商及律师补充核查南山科创批复情况并对出资程序、股权确认的合法合规性发表意见；2.请公司补充披露环评取得进展及排污许可证进展。
在德方纳米的回复公告，资本邦看到，主办券商和律师核查后，确认山东德方纳米已经取得环评批复并完成环评验收，排污许可证已办理完毕。主办券商认为佛山德方纳米已取得环评批复并办理排污许可证，环评验收申请材料已经提交给主管部门审核。
此外，南山科创为深圳市南山区科技创新局主管的事业单位法人。南山科创为深圳市南山区科技创新局主管的事业单位法人，为独立核算的非参照公务员制度管理的事业单位法人，可以对外投资。
德方纳米称，南山科创对德方纳米的投资行为已经获主管部门、以及同级财政部门的同意，并履行了实际出资及工商变更登记等手续。南山科创对德方纳米的历次出资合法合规。按照国家相关规定，南山科创对德方纳米的投资应当被认定为国有法人股，应当办理国有股确权的有关手续，且相关国有股权设置批复的手续正在办理。
但是，后续公司不论是对环评验收程序，还是对国有股权批复文件进展情况均未进行披露。
市场分析认为，德方纳米或是因未拿到国有股权批复文件或未完成环评验收，以至于被股转系统“拒之门外”。
资本邦查阅公司披露的最新招股书反馈意见发现，证监会对德方纳米的环保问题甚是关注，要求其说明主营业务是否涉及重污染，说明报告期内环保投入情况及环保制度的执行情况，对员工的健康保护措施情况，是否存在环保方面的重大违法违规之后，德方纳米换了主办券商，资本市场也更改了方向。
2015年9月，德方纳米与华泰联合证券就IPO事项进行初步接触，2016年2月1日双方签订IPO辅导协议，3个月后完成辅导，2016年9月德方纳米的IPO申请获证监会受理。
短短一年时间，德方纳米完成IPO辅导，开始了排队等待。
德方纳米表示，公司本次拟发行不超过1069万股社会公众股，拟募集资金9.95亿元，募资拟投资用于年产1.5万吨纳米磷酸铁锂项目、锂动力研究院项目、信息化建设项目和补充流动资金，拟投入项目资金总计约9.95亿元。
营收重度依赖大客户
财务数据显示，2014年、2015年、2016年和2017年前9个月，德方纳米营业收入分别为1.29亿元、3.12亿元、5.61亿元和5.60亿元。归属于公司普通股股东的净利润分别为1200.08万元、6690.85万元、7560.81万元和5942.21万元。
（图片来源：德方纳米最新招股说明书）
值得注意的是，报告期内，德方纳米对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占当期营业收入的比重分别是54.65%、80.42%、72.76%及72.74%，比重在70%以上，严重依赖大客户了。
如果说，这还不够明显，看下面这组数据，就更明显了。
据悉，宁德时代2014年成为德方纳米的新增客户。据披露，公司报告期内对宁德时代的销售收入分别为2,439.17万元、1.58亿元、3.55亿元、3.74亿元，占当期营业收入比例分别为18.78%、50.35%、63.17%、66.73%。
德方纳米表示，客户高度集中式与下游锂电子动力电池行业集中度较高的特征一致。2016年宁德时代与比亚迪在电动汽车市场上合计占了45%的市场份额。而国内前四大电动汽车用动力电池生产企业市场占有率合计约63%。
对此，证监会要求德方纳米说明：
（1）与同行业相比，客户集中度高是否属于行业惯例，是否存在对宁德时代的重大依赖；
（2）与主要客户宁德时代等，是否存在长期业务合作协议安排，主要合同条款、信用政策、结算及收款方式与其他客户相比是否存在差异；
（3）与宁德时代等主要客户同类产品的定价机制，与其他客户的同类产品定价是否存在差异，其原因及合理性；
（4）与宁德时代等主要客户及其关联方是否存在关联关系；
（5）发行人对比亚迪销售逐年下降的原因以及未来合作趋势。
资金“饥渴”：现金流压力大
德方纳米招股书披露，报告期内公司应收账款账在不断的攀升，分别为4159.54万元、2526.57万元、8849.03万元、1.54亿元。
（图片来源：德方纳米最新招股说明书）
此外，公司经营活动产生的现金流量净额分别为105.53万元、5752.11万元、3858.28万元、-1.23亿元，不仅长期低于净利润，2017年份竟然高达1.23亿元。
（图片来源：德方纳米最新招股说明书）
证监会出具的最新反馈说明书也提到，发行人的现金流压力较大。要求发行人分析其与同行业其他公司在资金压力、偿债能力等方面的差异情况，并做相关风险提示。
对此，德方纳米表示公司处于高速成长期，经营规模因持续扩大而增加营运资本的投资，且应收账款客户主要为宁德时代、比亚迪等规模较大且长期合作的客户，发生坏账的风险较小。
此外，公司报告期内综合毛利率分别为29.08%、23.67%及20.25%，呈逐年下降趋势。2018年营业收入同比增长，毛利率同比下降，其变动趋势和幅度与同行业不一致。
（图片来源：德方纳米最新招股说明书）
对此，发审委对德方纳米进行问询：
（1）不同产品毛利率波动的原因及合理性；
（2）2016年、2017年发行人综合毛利率低于同行业可比公司平均水平的原因及合理性；
（3）2018年度在同行业销售普遍下降的形势下发行人营业收入反而逆势上涨的原因及合理性，以及毛利率下降幅度远低于同行业可比公司的原因及合理性，2018年下半年毛利率上升、盈利能力明显高于上半年的原因及合理性。
新能源汽车
据悉，德方纳米生产的纳米磷酸铁锂、碳纳米管导电液等纳米级锂离子电池材料产品主要应用于新能源汽车行业。近年来我国新能源汽车产销规模实现飞速增长，我国新能源汽车行业已由导入期进入成长期、由政策驱动转向政策与市场双驱动，为公司纳米级锂电子电池材料的销售提供了广阔的空间。
报告期内，公司产品综合毛利率分别为38.07%、40.29%、29.08%和23.78%。公司2014-2015年毛利率上升，公司也表示也是主要由于新能源汽车行业的快速发展。
但是，值得注意的是，目前磷酸铁锂材料面临着新能源客车市场销售下滑、补贴政策调整、原材料价格波动、产能过剩、市场竞争加剧等风险。而新一代三元锂电池相对磷酸铁锂电池，能量密度优势更大，性能也更优越。德方纳米虽然在招股书中披露了对新型正极材料的开发，但仍处于研究阶段。
对此，证监会对德方纳米问询了：
（1）报告期新能源乘用车、客车和专用车各自发展趋势以及其分别使用磷酸铁锂和三元材料电池比重；
（2）宁德时代等国内一线动力电池生产厂商近年来采取磷酸铁锂和三元材料技术路线并存发展的发展趋势，对发行人可能产生的影响，相关风险揭示是否充分；
（3）储能电池市场发展趋势，磷酸铁锂产品前景，是否存在被替代的风险。
本文出品：资本邦；作者：郑灼莹。
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