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更新时间：2024-01-01点击：764
近段时间医药行业持续高涨，多个个股迎来股价新高。一方面是由于疫情刺激影响资金抱团医药，另一方面医药行业本身是一个非常景气的朝阳行业，未来的发展空间很大。A股上也一直都有“喝酒吃药”的说法，今天我们来聊一聊CRO龙头— 药明康德。
一、公司简介
药明康德成立于 2000 年，从化合物发现业务起家，通过业务延伸、外延并购等方式，将业务延伸至临床前CRO(医药研发外包服务)、临床 CRO、CDMO（研发、生产外包服务） 等领域，目前已成为提供从药物发现、开发到市场化的全方位一体化的实验室研发和生产服务的国际领先的技术平台公司。
公司拥有 66 家子公司，其中一级子公司 7 家，二级子公司 25 家，三级子公司 21 家，四级子公司 11家，五级子公司 2 家，子公司经营情况良好。其中，一级子公司上海药明，主营小分子药物的发现、研发服务，2018 年营业收入达 26.7 亿，盈利能力强，其下一级子公司合全药业主要经营 CMO （医药生产外包服务）业务。目前，公司通过子公司覆盖 CRO、CMO、医疗器械、精准医疗、投资等领域，从地区、产品进行分类，拥有多项细分业务，实现“CRO+CDMO+风投”全面布局。
二、行业处在景气上升周期
1、全球医药CRO行业景气度提升，国内医药CRO行业高速发展。近年伴随新型治疗方法的不断涌现，研发创新需求不断增加，药企的外包率亦不断提高。据 Frost & Sullivan 统计，全球 CRO 市场规模在2017-2022 年将增至 727 亿美元，CAGR 为 10.3%，高于全球制药行业个位数的增速。
同时，我国 CRO 行业维持高景气度，CRO增速更高。根据南方所的统计，我国 CRO 行业 2018 年的市场规模为678 亿元，2014-2018 年 CAGR为 23%，预计未来 3 年我国 CRO 行业市场规模仍能保持 20%的增速。我国 CRO 行业正处在高速发展的阶段，增速明显高于全球 CRO 行业。
另外，药审改革加快审评速度、一致性评价、医保控费倒逼药企向创新药转型、加入 ICH与国际接轨，这些因素共同促进药企加大研发投入，同时一级市场小型创新药企业融资活跃，科创板、港股提供更多可能的资金来源。同时，全球 CRO 产业链正逐渐向中国转移也是一个很大的促进因素。
2、全球 CDMO/CMO 产业链也在向国内转移，叠加国内研发活动的蓬勃发展，国内 CDMO/CMO 行业快速增长。我国 CMO/CDMO 行业增速高于全球 CMO/CDMO 行业增速。我国 CMO/CDMO 行业 2018 年的市场规模为 370 亿元，2014-2018 年 CAGR 为17.4%，预计未来 3 年我国 CMO/CDMO 行业市场规模将保持 19%的平均增速。具备技术优势和成本优势的 CMO/CDMO 公司往往能够分享更多的行业红利。
三、核心竞争力优势
公司有四大核心业务：1）中国实验室服务：提供从小分子药物发现（靶标筛选、先导化合物合成及优化）到药物检测（DMPK/ADME、毒理学、生化分析）的一站式服务；2）美国实验室服务：提供细胞&基因疗法服务（开发、测试与 cGMP 生产）及医疗器械测试服务；3）临床研究服务：提供药物开发服务（I-IV 期临床试验、数据分析、医学写作等）及现场管理服务；4）CMO/CDMO 服务：提供中间体、原料药以及制剂产品的工艺开发和商业化生产服务（制剂产品的生产主要于临床阶段）。
公告经过多年的深耕发展，形成了强劲的竞争优势。
1、各业务处于领先地位。中国实验室的药物发现的全球市占率为5.36%，预计能够保持20-25%的发展。国内的SMO业务市占率是28%，行业第一。旗下合全药业拥有国内规模最大、研发实力最强的 CDMO 团队，中短期，订单储备充足。
2、平台型医药外包服务商，稀缺且全能。通过海内外医药服务外包公司所覆盖业务的情况，对比发现，如果将药物研发划分成药物发现阶段、临床前阶段、临床研究阶段、上市阶段四大阶段，多数 CRO 公司优势领域仅涵盖其中 1-2 个。而公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，业务覆盖水平与国际一流CRO 公司 LabCorp（收购科文斯Covance）看齐。
3、公司具有明显的先发优势、高服务质量优势。公司是国内CRO 行业的开拓者。公司在成立后短短的 3-4 年时间内，在国际市场积累声誉、站稳脚跟。CRO 行业强者恒强，后来者很难快速赶超；自成立起，公司便坚守研发服务的高质量标准，很快获得全球大药企的认可，始终走在国际新药研发的第一线；
4、公司汇聚了众多人才，具有人才优势。创始人李革首先发现了国内潜在的人才优势，建立了海归专家+本土优质毕业生的双层的人才结构；目前 药明康德拥有超过 4000 位化学研发人员，1000 位生物学科研人员，400 位分析科学科研人员，2018 年产出超过 13.2 万个化合物，在药物发现领域， 药明康德的人才配备、产出效率、营收体量全面领先于国内外其他 CRO，具备强大的国际竞争力。
5、具有全球最核心的优质客户资源。公司拥有客户数量超过3,000 家，包括 辉瑞、强生、 诺华、罗氏、默沙东等全球排名前 20 位顶尖大型药企，客户资源领先国内 CRO 公司。与海外巨头相比，公司药物发现业务、CDMO 业务已获得海外客户大量订单（药物发现业务全球市占率领先，CDMO 海外收入快速增长），安评、临床 CRO 等业务逐步参与国际竞争，公司国际化能力逐步增强且深度绑定客户。
6、公司议价能力强。与国内大部分 CRO 相比， 药明康德CRO 业务 49.41 万元人均产出领先于行业均值且各项业务毛利率处于较为领先水平。一方面体现了公司较高运营效率，另一方面反映出订单质量属于中高等级水平，具备单价高和议价能力强等特征。如临床前 CRO 一站式研发服务订单的单价高且溢价明显，较好的提升公司该业务的盈利水平（化合物合成业务毛利率从2015 年 35.15%提升至2017 年 46.22%）
四、过往业绩稳健，未来成长性佳
1、营收、扣非归母净利润持续稳健增长，2016-2018 年营收 CAGR 25%、扣非归母净利润 CAGR 33%。公司营业收入从 2016 年的 61.16 亿元增长至 2018 年的96.14 亿元， 2016-2018 年 CAGR 为 25%。2016 年以来扣非归母净利润一直保持稳健增长，2018 年达到 15.59 亿元、2016-2018年复合增长率为 33%。
2、公司 19 年营业收入 129 亿（+33.9%），增速较去年+10pp，增速显著提高，迈上新台阶。归母净利润 18.5 亿（-18.0%），增速由正转负。扣非净利润 19.1 亿（+22.8%）。利润端波动较大主要由于公司投资的上市公司公允价值变动损失 1.8 亿，去年同期收益 6.1 亿，扣除此影响后归母净利润增 23.7%。估计调整后净利润 24亿（+38%）。公司人员快速提高，目前 21744 人（较去年底增 4744 人），增长 28%。全年服务客户数量 3900（+11%），客户粘性强，老客户收入贡献约九成。
3、20 年 1 季度收入 31.8 亿（+15.1%），较去年同期下降 14pp。归母净利润 3.0 亿（-21.6%），扣非归母净利润 3.8 亿（-24.1%），考虑公允价值变动和股权激励影响，估计调整后净利润 5.8 亿（+11%）。增速下降主要受到疫情对于武汉研发基地以及临床业务的影响。
从公司过往的业绩来看，公司保持在快速增长的趋势，疫情虽有影响，但不改公司发展趋势。公司未来的成长能力依然可观。
五、未来展望
传统中国实验室服务业务稳健增长，全球龙头地位稳固。公司研究服务和技术能力位居全球前列。。考虑到目前国外和国内的 CRO 行业都处于景气状态，叠加公司自身的优势，公司中国区实验室业务在未来三年仍能继续保持稳健的增长。
受益于全球生产外包向中国转移和公司本身商业模式的优势，公司 CMO/CDMO 业务高速增长。伴随临床后期阶段收入占比的提高，公司 CMO/CDMO 板块的收入的增长也越来越稳健，毛利率也会逐步提高。
公司逐步扩大在临床 CRO 和细胞/基因治疗领域的布局，为公司未来提供新的业绩增长点。公司不断完善在医药研发外包整条产业链上的布局。公司通过收购津石杰诚和康德弘翼进军临床 CRO 领域，津石杰诚拥有国内最大的 CRC 团队，并仍处于扩张状态中。公司通过美国区实验室服务紧跟全球最前沿技术。公司在美国费城新建 15,000 平方米研发实验室和 GMP 生产厂房，拓展细胞和基因治疗产品 CDMO 服务。未来伴随产能逐步释放和项目的增加，美国区实验室服务的收入增长将逐步加速。