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更新时间：2024-01-11点击：515
受益于油价上涨、海外扩张
下游炼化带来长期改善
受益于油价上涨，净利润大幅提升。公司2018年营业总收入23535.88亿元，同比增长16.75%；归母净利润为525.85亿元，同比增长130.71%，基本EPS为0.29元，平均ROE为4.33%。年报分红预案为10派0.9元，2018年全年现金分红327.24亿元（含税），占净利润比率约62.2%。
油气业务稳定增长，海外扩张带来改善。2018年公司原油产量8.9亿桶，同比增长0.4%；可销售天然气产量3.6万亿立方英尺，同比增长5.4%；油气当量产量14.9亿桶，同比增长2.3%；其中海外油气当量产量2亿桶，同比增长7.8%。在国内产量受限情况下，公司积极扩展海外业务，2018年与ADNOC以11.75亿美元获得两个油田区块许可证。
下游补短板，炼化项目启动。2018年公司加工原油11.2亿桶，同比增长10.4%，生产成品油1.05亿吨，同比增长13.6%；生产乙烯556.9万吨，同比下降3.4%。销售成品油1.77亿吨，同比增长4.7%。公司对辽阳石化、华北石化进行改造，并推进广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯等大型炼油化工项目，未来炼化能力有望大幅改善。
现金流良好，资本性支出提升，上下游均衡发展。我们认为公司是大型石油公司里上下游产业链最为均衡的公司。公司在手资金充裕，现金流良好，资本支出对应未来业绩的边际改善空间大。公司2018年资本性支出2559.7亿元，同比增长18.4%；预计2019年为3006亿元；国内实现油气增长，加大页岩气等非常规资源开发力度；下游炼化升级。
投资建议：我们认为公司业绩符合预期，同时公司上游资源储量价值较高，可持续发展能力强，边际改善空间大，我们调整公司19-20年EPS预测为0.39、0.48元（原预测为0.41和0.49元），同时预计21年EPS为0.58元，对应PE分别为20倍、16倍和13倍，市盈率与其他石化下游公司相比估值较高，考虑到公司所处周期性底部，资产以油气资源为主，以PB估值更为合理，目前公司PB为1.2X，行业平均PB为1.5X，维持“买入”评级。
受益于油价上涨，海外扩张
2018年，公司实现营业额人民币23,535.88亿元，同比增长16.8%；实现归属于母公司股东净利润人民币525.91亿元，同比增长 130.7%；实现每股基本收益人民币0.29元/股，比上年同期增加0.17元/股。其中：
勘探与生产：2018 年，板块实现营业额人民币6,587.12亿元，比2017年的人民币 5,054.30 亿元增长 30.3%，主要由于油气价格上升、天然气销量增加影响。2018年公司平均实现原油价格为68.28美元/桶，比2017年的50.64美元/桶增长34.8%。
炼油与化工：2018 年，板块实现营业额人民币8,741.25亿元，比2017年的人民币 7,078.04亿元增长23.5%，主要原因是油价上升及优化产品结构增产高效产品，部分炼化产品实现价格上升，销量增加。
销售板块：2018年，板块实现营业额人民币20,031.05亿元，比2017年的人民币 16,604.56亿元增长20.6%，主要受以下因素综合影响：一是汽油、煤油等 产品量价齐增，柴油价格上升、销量减少；二是油品贸易业务收入增加。
天然气与管道：2018年，板块实现营业额人民币3,626.26亿元，比2017年的人民币2,957.86亿元增长22.6%，主要原因是天然气销量增加。
2018年公司经营利润为人民币 1,209.97 亿元，比2017年的人民币677.22亿元增长78.7%。其中：
勘探与生产：2018年板块实现经营利润人民币735.19亿元，比2017年的人民币154.75亿元增加人民币580.44亿元，重回本集团盈利主体地位。
炼油与化工：2018年，板块实现经营利润人民币427.56亿元，比2017年的人民币 399.61亿元增长7.0%。其中炼油业务实现经营利润人民币349.33亿元，比2017年的人民币325.73亿元增长7.2%；化工业务实现经营利润人民币78.23亿元，比2017年的人民币73.88亿元增长5.9%。
销售板块：2018年板块经营亏损人民币64.50亿元，比2017年的经营利润人民币 82.79亿元减少人民币147.29亿元。主要受市场竞争激烈及第四季度油价下跌库存减利等因素影响。
天然气与管道：2018年板块实现经营利润人民币255.15亿元，比2017年的人民币 156.88亿元增长62.6%。2018年，在进口天然气及液化天然气（LNG）数量大幅增加的情况下，天然气与管道板块努力采取措施控制进口气亏损，销售进口气净亏损人民币 249.07亿元，比上年同期增亏人民币9.60亿元。 2018年公司海外业务实现营业额人民币8,366.19亿元，占公司总营业额的35.5%；实现税前利润人民币47.81亿元。
公司产品产量总体稳步提升
油气业务稳定增长，海外扩张带来改善。2018年公司原油产量8.9亿桶，同比增长0.4%；可销售天然气产量3.6万亿立方英尺，同比增长5.4%；油气当量产量14.9亿桶，同比增长2.3%；其中海外油气当量产量2亿桶，同比增长7.8%。在国内产量受限情况下，公司积极扩展海外业务，2018年与ADNOC以11.75亿美元获得两个油田区块许可证。
2018年，公司加工原油1122.8百万桶，比上年同期增长10.4%，其中加工自产原油 669.8百万桶，占比59.7%，产生了良好的协同效应；生产成品油10534.2万吨，比上年同期增长13.6%；生产乙烯 556.9万吨，比上年同期下降3.4%
2018 年，公司新投运加油站384座，运营加油站数量达到21783座。
2018年公司原油加工量占中国总的原油加工量占比为25.2%，份额同比上涨1个百分点，我们认为与公司云南炼化的项目投产有关。
2018年公司乙烯生产占中国国内的产量占比约30%。
现金流良好、资本开支增加
现金流良好，资本性支出提升，上下游均衡发展。我们认为公司是大型石油公司里上下游产业链最为均衡的公司。公司在手资金充裕，现金流良好，资本支出对应未来业绩的边际改善空间大。公司2018年资本性支出2559.7亿元，同比增长18.4%；预计2019年为3006亿元。国内实现油气增长，加大页岩气等非常规资源开发力度；下游炼化升级。
风险
油价大幅下降的风险；海外天然气进口持续亏损的风险。
【天然气】
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【油服】