本周观察：民企债信用利差开年有所压缩

19年前两个月信用债发行规模有所增加，民企债发行占比持续下降。19年1月和2月分别有876只和320只信用债发行，相较于18年同期分别增加了502只和46只，发行规模分别为9136.97亿元和3602.64亿元，相较于18年同期分别增加了5368.85亿元和875.67亿元。但是在信用债发行支数和规模增加的背景下，民企债的发行支数和规模占比均有所下降，达到了2017年以来的最低点。19年1月和2月民企债的发行支数仅有63和20只，占全体信用债的比例分别为7.19%和6.25%，较18年同期减少-8.85%和-9.08%；发行规模同样仅为465.25亿元和166.20亿元，占比也从18年同期的10.10%和8.07%下降至5.09%和4.61%。

19年前两个月民企债信用利差显著下降，与央企债之间的利差压缩。18年民企债信用利差收到民企融资收紧以及债务违约频发等原因从年初的220 BP左右一路上涨至350 BP左右，而央企债信用利差的变动较为稳定，在50 BP与100 BP之间波动。19年前两个月，民企债和央企债信用利差分别围绕着335 BP和75 BP波动下行，分别从18年底的343 BP左右和80 BP左右下降至2月份324 BP左右和72BP左右。但是民企债信用利差仍然处于18年以来的高位，仅比18年以来的最高点368.30 BP减少了44.65 BP。

市场跟踪：本周（2.25-3.3）一级市场共发行产业债113只，总发行量1266.59亿元，较上周变动-106.01亿元，总偿还量为731.69亿元，净融资量为534.9亿元，较上周变动-100.29亿元。二级市场：本周中短票收益率全面上行，5Y上升最多；中短票收益率历史分位数的差异仍然主要是评级差异，AA-级1Y、3Y在55%左右，5Y在70%以上，中高等级不超过30%；信用利差变化不一，1Y走阔，3Y、5Y收窄；信用利差历史分位数AA-基本在90%左右。本周煤炭、钢铁、公用事业、房地产行业利差全面走阔，煤炭行业走阔最多。收益率变动最大的20支产业债中有15支收益率上行。其中，上行幅度最大的是18康美CP001。

投资策略：市场风险偏好已在改善路上，但信用结构改善和经济触底会比以往要慢，因此当前整体仍应谨慎，未来要逐步关注如何加风险。

正文

一、本周观察：民企债信用利差开年有所压缩

19年前两个月信用债发行规模有所增加，民企债发行占比持续下降。19年1月和2月分别有876只和320只信用债发行，相较于18年同期分别增加了502只和46只，发行规模分别为9136.97亿元和3602.64亿元，相较于18年同期分别增加了5368.85亿元和875.67亿元。但是在信用债发行支数和规模增加的背景下，民企债的发行支数和规模占比均有所下降，达到了2017年以来的最低点。19年1月和2月民企债的发行支数仅有63和20只，占全体信用债的比例分别为7.19%和6.25%，较18年同期减少-8.85%和-9.08%；发行规模同样仅为465.25亿元和166.20亿元，占比也从18年同期的10.10%和8.07%下降至5.09%和4.61%。

19年前两个月民企债信用利差显著下降，与央企债之间的利差压缩。18年民企债信用利差收到民企融资收紧以及债务违约频发等原因从年初的220 BP左右一路上涨至350 BP左右，而央企债信用利差的变动较为稳定，在50 BP与100 BP之间波动。19年前两个月，民企债和央企债信用利差分别围绕着335 BP和75 BP波动下行，分别从18年底的343 BP左右和80 BP左右下降至2月份324 BP左右和72BP左右。但是民企债信用利差仍然处于18年以来的高位，仅比18年以来的最高点368.30 BP减少了44.65 BP。

二、市场跟踪

2.1

发行净融

本周（2.25-3.3）一级市场共发行产业债113只，总发行量1266.59亿元，较上周变动-106.01亿元，总偿还量为731.69亿元，净融资量为534.9亿元，较上周变动-100.29亿元。

2.2

到期收益率和信用利差

本周（2.25-3.3）国开债收益率变化不一，1Y下降，3Y、5Y上升；收益率历史分位数约为28.11%，3Y稍高；商业银行普通债AA+收益率全面上行，6M上升最多。具体来看，1年、3年和5年期国开债收益率分位数分别处于25.75%、30.51%和28.23%。1年、3年和5年期国开债收益率分别变化-2.88BP、13.91BP和13.38BP至2.53%、3.15%和3.48%；3个月和6个月商业银行普通债AA+收益率分别变化1.45BP和3.22BP至2.78%和2.91%。

本周（2.25-3.3）中短票收益率全面上行，5Y上升最多；中短票收益率历史分位数的差异仍然主要是评级差异，AA-级1Y、3Y在55%左右，5Y在70%以上，中高等级不超过30%；信用利差变化不一，1Y走阔，3Y、5Y收窄；信用利差历史分位数AA-基本在90%左右。具体来看：1年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到29.26%、26.55%、22.25%和56.08%；5年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到22.36%、17.94%、28.99%和73.30%。AAA级中短票1年、3年和5年收益率分别变化8.05BP、11.59BP和11.66BP；AA+级中短票1年、3年和5年收益率分别变化8.05BP、11.59BP和11.66BP；AA级中短票1年、3年和5年收益率变化4.05BP、7.59BP和11.66BP；AA-级中短票1年、3年和5年收益率变化4.05BP、7.59BP和11.66BP。：1年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到54.63%、44.11%、23.77%和87.54%；5年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到34.44%、19.47%、41.94%和94.59%。AAA级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化10.93BP、-2.32BP和-1.72BP；AA+级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化10.93BP、-2.32BP和-1.72BP；AA级中短票1年、3年和5年信用利差变化6.93BP、-6.32BP和-1.72BP；AA-级中短票1年、3年和5年信用利差变化6.93BP、-6.32BP和-1.72BP。

2.3

主要行业利差

本周（2.25-3.3）煤炭、钢铁、公用事业、房地产行业利差全面走阔，煤炭行业走阔最多。

2.4

估值变动较大的个券

本周（2.25-3.3）收益率变动最大的20支产业债中有15支收益率上行。其中，上行幅度最大的是18康美CP001。

证券研究报告名称：《产业债周报：民企债信用利差开年有所压缩》

对外发布时间：2019年3月4日

报告发布机构中信建投证券股份有限公司

分析师：张君瑞

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