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更新时间：2024-01-14点击：329
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中国4月CPI同比上涨2.5%，预期2.6%，前值2.3%；4月PPI同比增0.9%，预期0.6%，前值0.4%。
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4月CPI数据与我们预期的较为一致，主要支撑仍来自于猪肉价格上涨，而由于蔬菜周期较短，因此今年春节后菜价异常坚挺并不会对通胀形成持续性的影响。4月降低增值税使CPI非食品项弱于季节性，后续非食品项走势关键在于油价的变动。短期内OPEC减产叠加即将带来的原油需求旺季可能仍会对使油价高位震荡，但下半年原油增产预期升温，而原油需求在全球经济走弱的背景下将较上半年有所回落，因此下半年油价上涨动能偏弱，全年来看油价对CPI的影响可能偏中性。
4月PPI环比0.3%、同比0.9%，高于预期，超预期的是加工工业分项，环比0.3%，其中可能有增值税减税的影响。根据IMF的标准定义，纳入PPI统计的为不含税价格（可能包括部分不可扣除的进口消费税），而CPI为终端含税价格，所以增值税下调可能造成实际工业品价格与PPI的差别：由于中游行业议价能力较强（或因亏损幅度较大），调价后终端价格仍然不变，导致剔除增值税的不含税价格上升、企业利润增厚。随着增值税下调影响消退和国际油价回落，实际工业品价格和PPI均有下跌压力。在猪价继续温和上涨、工业品开始降价去库后，预计5月CPI2.7-2.8%，PPI0.4-0.5%。因此CPI不会对债市构成系统性压力，而PPI后续也将重新回落，预计央行二季度仍有降准可能，基本面和政策面将支撑债市回暖。
1、 食品项降幅收窄，非食品弱于季节性
4月CPI环比0.1%，同比2.5%，略低于市场预期。4月核心CPI 以及不含鲜菜和鲜果的价格均环比上涨0.1%和0.2%，二者同比增长1.7%和2%。食品方面，CPI鲜菜环比下跌4.5%，猪肉价格环比上涨1.6%，但牛羊肉价格继续季节性回落。整体来看，CPI食品烟酒环比0%，非食品转跌为升，环比上涨0.1%。
食品方面：4月CPI食品项环比跌幅收窄，环比由上月的-0.9%提升至-0.1%，同比去年同期上涨6.1%，其中蔬菜价格如期季节性回落，但鸡蛋、鲜果、猪肉价格上涨较为明显，带动食品项环比好于上月。分项来看，蔬菜价格环比下降4.5%。鸡蛋、水产品价格分别上涨2.7%和0.5%，而鲜果价格上涨2.6%。CPI畜肉类整体环比上涨0.9%，主要是猪肉涨幅超过牛羊肉跌幅，猪肉环比上涨1.6%，同比大幅上涨14.4%，但牛羊肉分别下滑0.4%和0.5%。此外，酒类价格持平上月。
非食品方面：虽然五一假期延长带动了部分节前出行需求，导致飞机票、景点门票和旅行社收费价格上涨明显，但降增值税对非食品形成一定压制，因此非食品项上涨弱于季节性，环比上涨0.1%。分项来看，教育文化和娱乐上涨0.3%，其他用品和服务上涨0.4%，生活用品和服务以及医疗保健环比均上涨0.1%，其他分项环比0%。受成品油调价等因素影响，4月汽油和柴油价格分别下降0.4%和0.3%，因此虽然出行需求增加但交通通信项整体持平上月。
2、 工业品价格异动源自增值税下调
主要是黑色金属冶炼上涨2.1%（前值1.1%）、黑色金属矿采选业上涨1.5%（前值0.8%）拉动，涨幅与MySpic钢材价格指数一致；生活资料环比0.2%，主要是食品项0.6%拉动。其实上游工业品价格变动符合预期，采掘工业分项甚至环比下行（1.7%下降到0.8%），超预期的是加工工业分项，环比0.3%，走出环比负增长区间，包括中游的制造业（如化工、化纤、金属制品）和下游的食品加工业（食品、烟草），其中可能有增值税减税的影响。以化工品为例，按物流信息中心公布的化工产品价格指数看4月环比是-1.4%，与统计局公布的化学原料及化学制品制造业为0.3%。根据IMF的标准定义，纳入PPI统计的为不含税价格（可能包括部分不可扣除的进口消费税），所以增值税下调可能造成实际工业品价格与PPI的差别：由于中游行业议价能力较强（或因亏损幅度较大），调价后终端价格仍然不变，导致剔除增值税的不含税价格上升、企业利润增厚。
4月进入开工旺季，非金属矿物制品业上涨0.1%（前值-0.4%），略强于18年4月（0%），表明下游基建需求转好。石油相关价格涨幅回落，但是相关分项——油气开采、燃料加工仍然有3.6%、1.3%。降幅扩大的主要是燃气生产行业，环比-1.4%亦是受增值税下调影响。4月食品项虽然拉动生活资料分项，但是耐用消费品仍然下跌-0.2%，同比拐点仍未见到。价格仍然呈现上游强、下游弱的整体格局。随着国际油价回落和增值税下调影响消退，实际工业品价格和PPI均有下跌压力。
注
报告原文请见2019年5月9日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒：简评*猪肉目前冲击有限，降增值税引发结构差异 | ——4月通胀数据点评》。
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