旺旺财经
更新时间：2024-01-14点击：558
——策略：政府工作报告中淡化经济增长目标，关注度从数量转向质量；财政适度扩张，更加注重效果；货币政策加大对民企+小微企支持；减税降负，缓解企业家、投资者担忧，增厚企业利润；基建托底作用仍在，“大水漫灌”难见。减税降费等政策助推“旺春行情”继续。“科技基建”是重点关注方向。
——宏观：政府注意到经济下行压力，加大了对经济放缓的容忍程度。对于稳经济，更多采取了市场化、可持续的方式，对投资等刺激经济的传统旧模式关注少、力度小，而对民生关注更多，“宽信用”将更加有针对性。
——化工：技术水平较高、对上下游议价能力较强的公司相对受益更加显著。重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、鲁西化工、桐昆股份、中国巨石，预计在这一轮减税中更加受益，行业进一步呈现出强者恒强的格局。
——建筑：继续推荐基建类央企。我们预计今年的基建投资会维持在5-10%的范畴，比去年大约1.8%广义投资增速有明显的改善。增值税下降对企业可能在10%左右的受益幅度。推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑。
——通信：通信行业2018下半年的景气度即开始反转。标的推荐：通信主设备商中兴通讯；通信设备PCB商深南电路；通信基站制冷商英维克；光模块提供商中际旭创、新易盛；IDC提供商光环新网；企业级通信提供商亿联网络。
——纺织服装：乐观和中性情况下减税使企业受益明显。乐观情况是企业对下游具备较强的定价权，对上游具备较强的议价能力，中性情况是企业对下游具备较强的定价权，但对上游议价能力较弱。推荐标的：森马服饰。
——家电：减税带来的净利润率改善主要观察内销收入比重，净利润弹性主要观察内销收入比重和净利润率水平。个股方面，主要利好：海信电器、海信家电、华帝股份；利好有限：新宝股份、三花智控、飞科电器。
——机械：如果增值税率从16%进一步下调到13%，则对我们覆盖的105家公司公司的利润总额有向上11%的弹性，影响巨大。从政府工作报告看，大型基建项目发力，将进一步拉动工程机械、铁路设备的需求，建议重点关注三一重工、恒立液压、徐工机械、柳工、中铁工业、中国中车。近两年在政府支持下加装电梯已爆发式增长，建议重点关注广日股份、上海机电。
——电子：长电与欧菲收入大，净利率低，减税后利润弹性大。立讯精密与大族受益苹果供应链预期修复。海康是因为安防行业基本面改善，订单好于预期。
弹性大的推荐长电科技与欧菲光，基本面稳健成长推荐立讯精密、大族激光、海康威视。
——计算机：细分行业的景气度仍然较好。行业基本面角度，从2018年业绩预告的情况看，整个计算机板块仍然有近三分之一的公司，业绩增速的均值是高于30%，表现出了较好的成长性。从细分板块看，一方面我们看好在2019年景气度出现明显改善的板块，另一方面，我们仍然看好2018年景气度已经上来了，但是未来还能持续的板块，比如说医疗信息化。推荐标的：恒生电子、顶点软件、佳都科技、科大讯飞、中孚信息、太极股份、中国长城、中科曙光、和仁科技、博思软件。
——零售：把握长期逻辑和低估值下修复机会。根据我们的测算，按照行业平均20%的毛利率，3%的净利率做假设，增值税率下降3%，首先会导致营业收入增长2.65%，因增值税下降导致的城建税和教育费附加减少费用0.06%，由于收入提升，期间费用没有同步提升，行业净利率将会提升至3.36%，两个方面的因素将会导致行业净利润提升14.81%。对于零售行业当前的观点，我们建议两条线把握：一是长期发展逻辑通顺，短期经营边际向好的个股将会迎来估值和业绩双提升的戴维斯双击机会。我们推荐永辉超市；第二个方向，我们认为，前期因流动性紧张导致价值被低估的个股将迎来价值修复的机会。这一领域，我们推荐：王府井、天虹股份、苏宁易购。
——电新：看好泛在电力物联网、电动汽车和风电。（1）泛在电力物联网。行业质变在即，爆发启动：行业投资规模将从目前的100-200亿/年提升到400-600亿/年。这是最重要的预期差。国网一把手主抓，重点投入：这一概念是国家电网一把手提出，是主抓方向，是国家电网到当前阶段的一个重要选择，我们可以非常清晰的看到这是国家电网新任一把手逐步打造的标签。推荐国网信息产业集团的上市平台岷江水电和电网信息化龙头国电南瑞；（2）电动汽车。随着特斯拉全系产品的降价以及Model 3标准版的推出，产品性价比大幅度提升，无论是对ABB新能源车、燃油车和国产新能源车，特斯拉产品都具备强大的竞争优势。我们预计Model3销量将远超预期，看好以特斯拉为代表的全球一线车型放量，对全球主流供应链持续推荐。推荐标的：恩捷股份、宁德时代、宏发股份；（3）风电。政策推动企业在手项目加速落地并网，行业延续高景气，2019年装机规模有望达到30GW。产业需求强劲，制造环节迎接量价齐升，整机及零部件厂商受益，首推：金风科技、天顺风能，推荐：日月股份、振江股份、金雷股份等。
——医药：看好高成长、资产重估价值和持续研发驱动。减税：对商业公司，原料药公司有一定利好，弹性相对大一些，具体标的包括连锁药店益丰药房、老百姓、科伦药业等。工业公司因为利润率较高，弹性相对小。除此之外，随着科创板开通，医药创新及产业链受益于行业景气度提升，将成为医药行业高贝塔板块。随着科创板的开通，部分本身质地良好，又有子公司、参股标的具备资产重估价值的企业、以及与科创板拟上市公司所在领域有“对标效应”的企业值得投资人关注。推荐Q1表观高成长的医药企业：长春高新、迈瑞医疗、昭衍新药、凯莱英；具有资产重估价值的医药企业：药明康德、泰格医药；持续投入创新类的研发驱动型公司（长线配置）：恒瑞医药、乐普医疗、复星医药。
——汽车：看好低估值的零部件公司，和电动智能新方向。1.低估值。目前国内一些具备全球竞争力的零部件公司，估值还在12倍以内，但通过进口替代在持续获得市场份额，在行业复苏的背景下，这些公司的盈利和估值有望同步扩张，建议关注华域汽车，中鼎股份。2.电动化。从特斯拉供应链的选择上，按单车价值量算，旭升/三花/拓普/宏发依次下降。按公司收入占比算，旭升股份是收入占比最高的。长期看，很多低估值的零部件具备进入特斯拉供应链的潜力，存在双击机会，建议关注拓普集团、精锻科技。3.智能化。目前国内车厂对自动驾驶的开发和应用还处在早期阶段，但是需求非常强烈，国际上自动驾驶相关的供应商订单快速增长。推荐标的：华域汽车、中鼎股份、拓普集团、精锻科技、德赛西威，宁波高发。
——有色：特别利好有色金属上游采选企业。增值税率下滑对有色企业整体利好，特别是对于有色金属上游采选企业。采选企业由于增加值较高，且进项税可抵扣的比较少（通常的辅料+能源等可提供进项税抵扣的部分只占矿业营业成本的40%，如果算上期间费用等，占总成本的比重较低），通常而言税负负担较重，降低增值税率对采选企业明显利好。根据我们测算，如果假设不含税营业成本不变，不含税矿石售价提升2.65%的话，企业的净利润增加2个百分点没问题。而对冶炼企业来说，增值税率下降可能偏中性，即不含税销售价与不含税营业成本都是下滑的，总体利润率变动不大。这主要是因为其进项税可抵扣的部分很大，以铜冶炼企业为例，铜矿成本可以占到营业成本的95%。所以我们的选股思路也是选择资源类股票，比如江铜、紫金、盛和资源、盛达矿业等。另外，投资者业可以考虑一些净利润水平相对较低，降税之后业绩增速的弹性较大的标的。推荐标的：盛和资源、江西铜业、紫金矿业、盛达矿业
——交运：增值税减税，航空板块受益。交通运输行业此前是10%的税率，本次下降到9%，成本端很多是16%的税率，下降到13%。交通运输整体受益增值税下降的影响不大，主要由于很多子行业原本增值税税率就很低。但子行业航空板块受益幅度还是很大的，航空本身净利润率比较低，航空业务国内运输业务增值税率是10%，国际及地区业务增值税率为0%；成本端可抵扣的项目起降费税率是6%，另外燃油、飞发修理、经营性租赁费都是16%。航空客运主要面对C端消费者，在供需情况较好的情况下，收入端有一定溢价能力，扣除成本端变化后，利润有望增厚。推荐标的：南方航空。
——建材：减税对利润影响较为有限。1、建材大部分子行业以材料销售为主，许多企业增值税将从16%下降至13%；2、从投资角度，应当兼顾“产业链定价权高”、“减税对利润弹性大”这两个指标。满足“产业链定价权高”的子行业包括水泥、玻璃、零售建材（PPR龙头伟星、石膏板龙头北新建材），B端建材存在收益被下游地产商瓜分的风险。从“利润弹性”看，水泥、零售建材2018年净利润均超过20%，我们测算减税带来的利润弹性5%附近，较为有限，玻璃因毛利率较低，减税带来的利润弹性也仅6%；3、具体标的利润弹性影响：1）海螺、伟星、北新5%、旗滨6%；2）帝欧15%、雨虹9%、三棵树20%（存在被下游瓜分风险）。推荐标的：海螺水泥、伟星新材、北新建材、帝欧家居、东方雨虹、三棵树。
——军工：关注白马标的和优质科创型企业。一方面，在2018年追求业绩确定性的大背景下军工白马标的超额收益显著，在当前环境下仍具备长期价值属性和筹码稀缺性。国防建设的刚需属性决定了军工行业尽管在和平时期不具备爆发性，但可以获得确定的长期稳健回报。建议重点关注中航光电、航天电器、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航机电、振华科技等。另一方面，当前科创板推出在即，优质科创型军工标的估值弹性可观。军工领域优质科创型企业主要集中在具备国产化替代空间的领域如信息安全、碳纤维复合材料，以及我国优势发展的领域如5G通信、自动驾驶。这些领域诞生了一批长期坚持技术研发、实现核心技术自主可控的优秀企业。随着市场风险容忍度的提升，业绩弹性与成长空间在军工选股中将更加重要。展望后市，我们建议增配优质科创型军工股。推荐标的：中航光电、航天电器、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航机电、振华科技、雷科防务、亚光科技、光威复材、景嘉微。
——环保与公用事业：减税利好水电、火电板块。具体到公用环保行业增值税率，考虑优惠政策后，火电/水电/污水处理（再生水销售）/污水处理（劳务）/供热（“三北”地区居民收入以外部分）的实际承担增值税率分别降低3%/3%/1.5%/0.9%/1.0%；垃圾发电/生物质发电/自来水销售/供热（“三北”地区居民收入）无影响。细分行业利润影响：假设减税后上下游含税价格短期不变，火电/水电/污水处理（再生水销售）/污水处理（劳务）/供热（“三北”地区居民收入以外部分）的毛利率分别增长0.4pct/0.5pct/0.2pct/0.1pct/0.1pct，毛利润增幅分别为5.8%/3.9%/1.9%/1.2%/1.4%。推荐标的：长江电力、国投电力。
风险提示：本报告中涉及的行业推荐及标的研究的内容整理概括自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
策略（王德伦）：重视“科技基建”与制造业减税
★政府工作报告中的重要关注点：
——淡化经济增长目标，关注度从数量转向质量。GDP增长目标6.0%-6.5%，较2018年6.5%左右有所下滑。同时进出口要求“稳中提质”。
——财政适度扩张，更加注重效果；货币政策加大对民企+小微企支持。财政政策表述由2018年的“积极，聚力增效”调整为“积极，加力提效”。货币政策①加大中小银行定向降准，释放资金全部用于民企+小微企业；②国有行小微企业贷款增加30%。
——减税降负，缓解企业家、投资者担忧，增厚企业利润。①对制造业增值税率从16%降至13%，交运、建筑10%的税率降至9%；②社保缴费从19%下调至16%；③工商业平均电价降低10%。
——基建托底作用仍在，“大水漫灌”难见。2019年整体基建计划较2018年没有明显增加和调整，但赤字提升近0.2%。而稳健的货币政策则要松紧适度。
——减税降费等政策助推“旺春行情”继续。从政府工作报告全文来看，整体基调符合投资者预期，在宽信用、积极财政政策方面，具备可为空间。叠加近期市场情绪较高，风险偏好有望继续提升。同时，减税降费等政策措施，特别是制造业增值税税率、社保费率下调，将进一步有利于修复大家此前对部分行业盈利的悲观预期。这两方面叠加助推“旺春行情”继续。
★行业配置建议：
——“科技基建”是重点关注方向，大创新有望持续受益。今年的报告把培育新动能作为位列第三的工作任务，仅次于宏观调控政策和制度建设措施，凸显创新发展仍然当下最重要的工作之一。叠加流动性改善、减税降费也更为利好创新成长的相关行业，我们继续看好以5G、物联网、云计算等为代表的为万物互联互通、为创新发展筑基的“科技基建”，以及创新技术应用端有望迎来大发展的通信和电子(5G产业链和半导体)、计算机(自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技)、高端制造(半导体设备、锂电设备)、军工等板块龙头。
2）“稳消费”不仅有助于与经济结构转型升级形成互补互促，还有助于降低我国经济受贸易摩擦的干扰。
3）重视基建在稳就业、稳需求中的作用。
★主题投资建议：
主题方面，我们在2019年年度策略《重构创新大时代》中提示的财税改革、长三角一体化等均在此次政府工作报告中有所涉及。此外，金融供给侧改革和乡村振兴仍延续了去年报告的重要地位，建议持续关注。
流动性超预期收紧、监管政策超预期变化，企业业绩不达预期，行业和区域发展政策推进程度不达预期。
宏观（王连庆）：政府工作报告的两条主线：稳经济新模式、贴近民生；“宽信用”将更加有针对性
稳经济新模式、贴近民生。今年的政府工作报告，有两点体现很明显：一个是不再过度强调经济增速，而是更加关注民生；另一个，经济下行压力下，稳经济不再采取以前依赖地产基建、大水漫灌的传统模式，而是更多采取了减税、定向放松等市场化、可持续的方式。这些在近两年的政策里体现越来越明显，今年的政府工作报告里更加清晰。
1）政府注意到经济下行压力，加大了对经济放缓的容忍程度，GDP增长目标调整到6.0-6.5%；
2）对于稳经济，更多采取了市场化、可持续的方式：
3）对投资等刺激经济的传统旧模式关注少、力度小：
基建投资，完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，去年是铁路7320亿、公路水运投资1.8万亿；
中央预算内投资，安排5776亿元，比去年增加400亿元。
4）而对民生关注更多：就业，城镇新增就业1100万人以上；扶贫，农村贫困人口减少1000万以上，精准脱贫；以及基本医保和大病保险，教育经费，移动网络流量费，等。
减税降费的初步测算。增值税减税方面，18年增值税6.15万亿，按此算大约8000亿元，考虑增长，19年可能减税8000-9000亿元。城镇职工基本养老保险单位缴费比例可以调到16%，现在全国平均大体18%，按照17年城镇养老保险缴费2.6万亿，如果全国平均下调1个百分点，算出来大约1000亿元，考虑增长，对应19年可能降费1000-1500亿元。
“宽信用”将更加有针对性。首先不再搞“大水漫灌”，指出M2和社融增速要跟名义GDP增速匹配；其次，重点指出民营和小微企业融资难融资贵问题，会运用准备金率、利率等数量和价格多种货币政策工具，加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微贷款，对国有大行的小微贷款要求增长30%以上；再次，防范化解金融风险，今年的着力点在民企小微企业融资上。预计今年会继续有降准、定向降准甚至定向降息，以释放基础流动性、引导信贷流向。
国内外经济、政策形势超预期变化；中美贸易战风险。本章部分内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年3月5日发布的研究报告《政府工作报告的两条主线-2019年政府工作报告解读》等报告。
化工（庄伟彬）：技术水平较高、对上下游议价能力较强的公司相对受益更加显著
化工在制造业链条中处于中游偏上游的位置，原材料价格占比成本比重比较高，在将原料变成产品过程中，一些技术水平较高、对上下游议价能力较强的公司相对受益更加显著，可以留存更多的原材料降价红利，因此，化工各子行业中规模较大、市场份额较高、对上下游议价能力较强的龙头企业受益更为明显，我们团队此前重点推荐的万华、华鲁、扬农、鲁西、桐昆、巨石预计在这一轮减税中更加受益，行业进一步呈现出强者恒强的格局。
另外化工企业中有一些直接面向消费者的公司，消费者价格相对比较不敏锐，增值税调减后终端产品价格不一定会同比例下降，典型的公司比如涂料行业的三棵树，C端消费者对于涂料价格相对不敏感，对健康、品牌更为重视，因此会相对受益。
推荐标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、鲁西化工、桐昆股份、中国巨石
全球宏观经济不及预期的风险；MDI技术扩散的风险；产品价格大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险；收购资产不确定性；项目建设进度不达预期；下游需求低迷；聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；中美贸易摩擦进一步恶化的风险；国际原油价格大幅下行的风险；炼化项目进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司项目建设进度慢于预期的风险。本章中行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年3月1日发布的研究报告《18年业绩符合预期，3月MDI挂牌价显著上调，MDI盈利向中枢回归》、2019年1月15日发布的研究报告《18年业绩大幅增长，乙二醇项目顺利投产，绿色化工新材料建设启动保障持续成长》、2019年1月24日发布的研究报告《优嘉二期稳步放量，农用菊酯价格走高，2018年业绩同比实现大幅增加》、2018年10月26日发布的研究报告《PTA、涤丝景气助力公司业绩大幅增长产业链一体化程度不断推进》、2018年10月19日发布的研究报告《前三季度业绩延续较快增速，产能布局进展良好，长期成长值得期待》等报告。
建筑（孟杰）：继续推荐基建类央企
政府工作报告内容跟行业基建相关的部分
今年中央加大了基建相关部分预算内资金的比例。今年全国铁路投资确定在8000亿，公路交通投资18000亿，这些基本上符合预期。专项债的规模大概是2.15万亿。像发改委之前报告中所说，今年的基建投资应该能够稳定增长，我们预计会维持在5-10%的范畴，这会比去年广义基建投资大约1.8%的增速有明显的改善。因而我们继续推荐基建类的央企，这些公司在去年基建只有1.8%的行业增长情况之下，实现了接近10%左右的收入增速，以及15%到20%的业绩增速。在今年整个行业投资增速比去年加速的情况下，这些公司的业绩增速确定性会比去年更好。估值水平方面，这些公司现在处于在历史的一个底部的位置。经历了1、2月份的整体落后于大盘的基建行情表现之后，这些公司股价还在低位，具备非常强的补涨需求以及基本面修复的条件。
增值税的抵扣对于整个建筑股的影响
销项税方面，建筑企业从10%降到9%。在进项税方面，建筑企业很难确定抵扣比例。这对于建筑企业的影响对比较难以测算。因为在建筑企业的成本中，主要包括建材如水泥钢筋等等，另外很大的一部分是劳务成本，即农民工的成本。过去跟公司交流过程当中普遍反映，劳务成本拿不到相应的增值税发票，还有一些水泥黄沙等等辅助性的材料，也很难拿到增值税发票。所以对于建筑企业，在它们成本端的进项税当中，可抵扣的比例是不确定的。如果是按照3%的净利率和10%的毛利率测算，以30%左右的进项税的可抵扣比例来计算，净利率能够提升到3.3%到3.5%左右。增值税税率的下降对于企业肯定是有利的，但是具体比较难测算，可能在10%左右的受益幅度。如果今年这些央企的业绩没有进行比较大的平滑调整的话，这些大建筑央企的业绩会存在超预期的可能。在基建央企中，我们还是继续推荐的中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑。
政府工作报告中关于有序推进PPP
在2016年之后，在政府报告里面很少明确的提出要有序推进PPP。PPP经历了2018年的整顿，包括一些上市公司的项目清理过程之后，大量的民企已经在逐渐在PPP业务方面在收缩了，在PPP领域一直还在拓展的公司，龙元建设中设集团和苏交科。
跟房地产产业链相关的一些公司
装饰板块中金螳螂和东易日盛明确受益于一、二线城市房地产政策限购放松，这两家公司有较高的安全边际。金螳螂今年业绩增速应该在15%左右，目前来看19年的估值大概在11倍左右，也是具备非常确定的补涨机会。东易日盛估值大概在十倍上下，目前的股息率应该有6%到10%左右，今年的业绩增长应该有20%，它的业务主要是分布在华北区域的一、二线城市，同样具备非常明确的估值修复机会，所以建筑板块这两家公司是相对看好的。
这是当前我们建筑行业的基本观点。
推荐标的：中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、龙元建设、中设集团、苏交科、金螳螂、东易日盛
宏观经济下行风险、工程回款风险、订单落地不及预期、新签订单不及预期、现金流情况恶化、利率上行、海外项目未能生效的风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期、海外业务拓展不及预期、海外政策波动影响、施工进度不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险；房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期、PPP行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化；省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢；省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓、新签订单不达预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期等，本章中行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年8月31日发布的研究报告《毛利率修复带动盈利能力提升，项目充足保障业绩增长——中国铁建2018年中报点评》、2018年10月31日发布的研究报告《毛利率持续提升, 投资收益增厚公司利润——中国中铁2018三季报点评》、2018年8月29日发布的研究报告《订单充足，静待资金到位助力项目加速推进——中国交建中报点评》、2018年10月30日发布的研究报告《中国建筑2018年三季报点评》、2018年5月1日发布的研究报告《Q1收入端加速，盈利能力持续提升——龙元建设2017年报及2018一季报点评-2》、2018年10月28日发布的研究报告《EPC业务收入放量，现金流有所恶化——中设集团2018三季报点评》、2019年2月26日发布的研究报告《业绩增长略超预期，Q4净利率同比提升4.04个百分点——苏交科2018业绩快报点评》、2019年2月26日发布的研究报告《收入增速逐季向上，业绩基本符合预期—金螳螂2018业绩快报点评》、2018年10月22日发布的研究报告《Q3收入保持较快增长，现金流有所恶化—东易日盛2018三季报点评》等报告。
通信（王胜）：通信行业2018下半年的景气度即开始反转
通信行业2018下半年的景气度即开始反转，2019年因为4G超预期进一步提升，2020年5G大爆发。
背后的原因包括两方面：
1、 政策层面，首先是208年8月的所得税改革，研发费用税前加计扣除比例由之前的50%提升到75%。由于通信行业相关公司的研发支出力度都比较大，由于研发费用的加计扣除，普遍提升净利润10%左右。
其次，2019年两会，增值税改革，通信行业成为最受益的板块之一。
2、 基本面，2018下半年以来，通信行业持续超预期，背后的核心逻辑是：移动流量大爆发，驱动运营商4G大扩容，并积极推动5G建设。
首先是2018下半年，联通、移动普遍提升4G扩容支出。然后2019年2月，联通、移动分别进行4G招标，远超预期。我们预测，2019年国内新建4G基站有可能达到60万站（预期40万站）。同时，预计2019年还会有10-15万站的5G基站。
所以，我们认为：2019年通信行业投资，应该围绕4G超预期，然后面向2020年5G爆发。
标的推荐：通信主设备商中兴通讯；通信设备PCB商深南电路；通信基站制冷商英维克；光模块提供商中际旭创、新易盛；IDC提供商光环新网；企业级通信（IP电话及视频系统）提供商亿联网络。
公司股东大会的审议批准及中国证监会的核准，均存在不确定性。5G时代运营商的投资节奏和投资力度，仍不确定，将对通信设备商的盈利能力带来直接的影响。IDC行业投资增速下滑较快；IDC制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力；上海科泰整合程度不及预期；商誉减值风险。5G建设不及预期的风险；宏观经济波动风险；大规模扩产后产能爬坡风险；原材料价格波动的风险；国内高速光模块市场需求低于预期；100G产品竞争加剧价格下降超预期；重要客户市场份额下降；硅光对传统光模块形成替代；贸易战恶化；竞争激烈产品不断降价，压制公司毛利率；硅光技术等新产品技术路线风险；新产品无法放量，产品结构恶化；贸易战关税风险；IDC行业新进入者增加，导致单机柜利润存在压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期；高度依赖海外市场、贸易争端的风险；汇率波动的风险；竞争加剧、产品价格下降的风险；公司新业务拓展不及预期的风险等。本章中行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月1日发布的《定增加码5G研发，聚焦主航道》、2019年2月26日发布的《2018年业绩靓丽，2019年4G超预期，2020年5G接力》、2019年2月28日发布的《2018符合预期，2019继续稳健增长》、2019年2月24日发布的《历经数通100G的辉煌，续写数通400G与5G时代的篇章》、2019年2月27日发布的《触底迎反弹，蓄力向5G》、2019年2月27日发布的《2018年复合预期，未来增长动力持续强劲》、2019年1月13日发布的《中小企业视频需求强劲，亿联成长核心动力》等报告。
纺织服装（赵树理）：乐观和中性情况下减税使企业受益明显
2016年全面实施“营改增”时规定了四档税率：17%、13%、11%、6%，2017年由四档税率并为三档：17%、11%、6%，2018年将17%和11%这两档税率分别下调1%至16%和10%。纺织服装行业企业目前主要适用税率为16%。因为我们是采用2017年上市公司财务数据，测算增值税率变化对企业利润影响程度，所以增值税率还是要用17%，假设下降至14%。
增值税的变动，主要影响三部分，营业收入、营业成本和附加税。几个要注意的点：①营业收入部分：企业出口收入缴纳的增值税能实现全额退税，这样收入增加这部分只适用于内销收入。②附加税费变化：包括城建税、教育费附加和地方教育附加，税率合计12%。增值税的变化仅附加税的增值税附加税，计税基础是销项税减进项税的可抵扣部分，我们假设可抵扣的比例为80%。最后测算利润的弹性，是收入变动减去成本的变动和附加税的变动，再扣除所得税，然后除以原利润。
我们测算分为乐观和中性两种情况。乐观的情况是企业对下游具备较强的定价权，同时对上游具备较强的议价能力，这样企业含税售价不变，实际成本不变（卖价不变，买价下降）。测算结果为新野纺织40%、华孚时尚33%、太平鸟31%、森马服饰22%。中性的情况是企业对下游具备较强的定价权，但对上游议价能力较弱，这样企业含税售价不变，含税成本不变（卖价不变，买价不变），这种情况可能性最大。测算结果为太平鸟17.6%、安正时尚8.9%、比音勒芬8.9%、森马服饰8.6%。
推荐标的：森马服饰
社会消费品零售额走弱，产品售罄率不及预期。本章中行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年12月19日发布的研究报告《童装龙头稳步增长，休闲服饰调整复苏》等报告。
家电（王家远）：减税带来的净利润率改善主要观察内销收入比重
净利润率改善主要观察内销收入比重。在增值税税率从17%下降至13%的过程中，白电、厨电和家电上游企业受益内销业务较多，净利润率普遍上升超过2个百分点；黑电和小家电企业由于内销业务较少，受益程度较小，净利润率上升约1.8个百分点。个股方面，主要利好内销企业，包括华帝股份（2.7%）、九阳股份（2.6%）、老板电器（2.3%）等企业。外销企业利好有限，包括新宝股份（0.5%）、莱克电气（1.0%）、三花智控（1.4%）。
净利润弹性主要观察内销收入比重和净利润率水平。各子行业净利润弹性由高到低分别为：
1)黑电（46.75%），主要系拥有家电行业最低位的净利润率；
2)白电（31.12%），主要系较低的净利润率水平和较高的内销比重；
3)厨电（31.08%），主要系较高的内销比重和净利润率相互对冲；
4)家电上游（20.83%），主要系超过12%的净利润率水平；
5)小家电（20.59%），主要系较低的内销比重和居中的净利润率。
个股方面，主要利好：
1)海信电器（46.8%，主要系净利润率低，仅3.0%）；
2)海信家电（35.4%，主要系净利润率较低（6.1%），内销比重较大（71%））；
3)华帝股份（33.9%，主要系内销比重大（100%），净利润率居中（9.2%））；
利好有限：
1)新宝股份（11.1%，主要系外销比重较大，为86%）；
2)三花智控（12.4%，主要系净利润率较高（13.1%），外销比重居中（49%））；
3)飞科电器（12.6%，主要系净利润率高，为21.7%）。
国内房地产政策调控抑制彩电销量；世界杯拉动可能不明显；剃须刀出现安全事故影响品牌形象；新品类新市场拓展进度不及预期；宏观经济下行、原材料价格异常波动、中美贸易战升级；原材料价格上涨，人员价格上涨，用工荒，中美贸易摩擦加剧。本章内容中的行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年3月29日发布的研究报告《彩电龙头迎来2018年体育大年——海信电器2017年报点评》、2019年1月27日发布的研究报告《新宝股份公布2018年业绩快报》、2018年8月10日发布的研究报告《制冷、汽零拉动增长，出口保持相对平稳》、2018年10月24日发布的研究报告《Q3收入增速放缓，归母净利润增速较低——飞科电器2018年三季报点评》等报告。
机械（满在朋）：政府工作报告和减税对机械板块的影响
各位投资者大家下午好，我是机械组的满在朋，我简单汇报一下政府工作报告和减税对机械板块的影响。
一、先说一下减税的情况。因为机械板块比较大，公司质地良莠不齐，我们以纳入我们覆盖范围的105家公司进行计算。2017年，覆盖公司利润总额328亿元，我们根据教育费附加倒推出覆盖公司缴纳的增值税合计为193亿元，占利润总额的比例高达58%。如果增值税率从16%进一步下调到13%，因为我们是中游行业，假设每家公司的采购和销售的不含税价保持不变，则对覆盖公司的利润总额有向上11%的弹性，这个影响可以说是非常巨大的。我们重点推荐的公司的利润弹性举例如下：徐工机械23%、柳工21%、三一重工13%、恒立液压12%、康力电梯11%、五洋停车9%、精测电子8%。、日机密封7%。需要说明的是，我们这个是依据2017年的数据测算的，会受到企业当年盈利情况的影响，有一定的随机性，个股的指引性意义相对弱一些。但是就整个板块的测算来说，我个人认为可参考性还是比较强的，就是纳入我们测算范围的105家公司来说，板块整体利润弹性11%。
二、关于政府工作报告中出现的与机械设备相关的部分
1、报告中指出“合理扩大有效投资。紧扣国家发展战略，加快实施一批重点项目。完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度。今年中央预算内投资安排5776亿元，比去年增加400亿元。”今年仍然是政府投资扩大的一年，大型基建项目发力，将进一步拉动工程机械、铁路设备的需求，建议重点关注三一重工、恒立液压、徐工机械、柳工、中铁工业、中国中车。
2、报告中指出“城镇老旧小区量大面广，要大力进行改造提升，更新水电路气等配套设施，支持加装电梯”。老旧小区加装电梯从过去个别小区的现象发展为全国性的普遍性的问题，过去由于资金问题及居民态度不一导致推进较慢，近两年在政府部门的支持下加装电梯已经呈现爆发式增长，我们认为，这对电梯的需求会有一个较强的刺激作用，建议重点关注广日股份、上海机电。
机械行业就汇报到这里，谢谢主持人，谢谢大家。
工程机械需求下降；行业竞争加剧；资产减值风险；下游行业景气度下降；新产品拓展进度低于预期；下游需求增速放缓；坏账风险；海外市场风险；固定资产投资低于预期；市场竞争加剧；资产减值风险；基础设施建设进度低于预期；市场竞争加剧。本章内容中的行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年1月26日发布的研究报告《业绩大幅预增，龙头地位稳固》、2018年10月29日发布的研究报告《需求旺盛及规模效应，带动利润大幅增长》、2018年8月31日发布的研究报告《中报利润大幅增长，净利率显著改善》、2018年8月31日发布的研究报告《受益于全球工程机械复苏，中报业绩快速增长》、2018年10月27日发布的研究报告《三季度毛利率提升，在手订单充足》、2018年10月18日发布的研究报告《动车组招标如期而至，关注中国中车、中铁工业》等报告。
电子（刘亮）：看好弹性大和基本面稳健成长标的
经兴证电子测算，如果减税的优惠均进入生产者剩余，电子元器件（中信）行业2017年利润增厚15%。实际减税的优惠会有一部分进入消费者剩余，这部分将体现为企业稼动率的提升。标准产品但属于全球竞争性的行业竞争力将提升，产品定制化的行业将保留较多生产者剩余，消费电子行业将更多体现在稼动率上。通过测算，我们认为，具备一定议价能力，并且收入规模较大、利润率较低的企业，本轮受惠的弹性较大，重点推荐长电科技、欧菲科技。
长电与欧菲收入大，净利率低，减税后利润弹性大。立讯精密与大族受益苹果供应链预期修复。海康是因为安防行业基本面改善，订单好于预期。
弹性大的推荐长电科技与欧菲光，基本面稳健成长推荐立讯精密、大族激光、海康威视。
商誉减值风险、半导体需求低于预期、下游终端需求走弱，竞争加剧、OLED设备进度低于预期；大功率需求低于预期；华为等巨头进入引起竞争格局变化；下游需求疲弱；贸易战影响持续加剧；宏观经济压力；入门级产品价格战加剧等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年2月13日发布的研究报告《长电科技（600584）：2018年业绩甩包袱，2019年轻装上阵——业绩预告点评》、2019年1月10日发布的研究报告《立讯精密（002475）业绩点评：上修业绩预告，Q4盈利超预期》、2018年4月24日发布的研究报告《大族激光（002008）：业绩符合预期，期待下半年业绩释放》、2019年2月19日发布的研究报告《【兴业电子】海康威视（002415）：安防行业龙头，AI时代持续成长》等。
计算机（徐聪）：细分行业的景气度仍然较好
各位投资者下午好，我是计算机研究员徐聪，给大家汇报一下我们计算机团队的最新观点。
行业基本面角度，从2018年业绩预告的情况看，整个计算机板块仍然有近三分之一的公司，业绩增速的均值是高于30%，表现出了较好的成长性。这说明，之前市场对2018年业绩特别是商誉减值是过度担忧了。看2019，计算机很多细分行业的景气度仍然较好，特别是龙头公司财务表现仍然会保持一个向上的态势，我们对计算机板块在2019年整体表现都比较乐观。
从细分板块看，一方面我们看好在2019年景气度出现明显改善的板块，比如金融科技、人工智能、自主可控；金融科技领域特别是给证券、基金等非银机构提供信息化服务的公司会持续受益科创板的推出、金融监管放松等因素，18年这个领域受到熊市的影响，订单比较弱，19年我们预计会有一个明显的改善。这个领域我们推荐龙头公司恒生电子、顶点软件等。人工智能板块在2019年技术会加速落地，龙头公司因技术储备和产品储备将明显受益。这个领域我们推荐佳都科技和科大讯飞。自主可控领域据我们最近调研显示，国产替代推进顺利，19年预计能够放量。推荐中孚信息、太极股份、中国长城、中科曙光等。
另一方面，我们仍然看好2018年景气度已经上来了，但是未来还能持续的板块，比如说医疗信息化。我们预计行业增速能够长期维持在30%以上。受全院级、大体量订单增多的影响，大的软件公司将显著受益。我们最看好的标的是和仁科技。除此之外，一些细分行业龙头，比如财政票据管理系统龙头博思软件的高增长持续性和确定性会比较强，也建议大家配置。
推荐标的：恒生电子、顶点软件、佳都科技、科大讯飞、中孚信息、太极股份、中国长城、中科曙光、和仁科技、博思软件
以上是我们计算机的观点，欢迎大家会后跟我们交流。谢谢！
政策管控风险；创新业务拓展不及预期；业绩不达预期；轨交行业、智慧城市行业发展不及预期；行业竞争加剧；并购整合风险；新业务拓展不达预期风险；新技术的推进不及预期，上游核心零部件影响毛利率水平；竞争加剧、下游订单需求走弱、应收账款回款问题；外地省份拓展不及预期；非税领域监管政策变化对行业竞争格局带来的负面影响；软件销售业务放缓；行业竞争加剧。本章内容中的行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年5月2日发布的研究报告《资管新规带动模块更新，创新业务持续推进》、2019年3月4日发布的研究报告《佳都科技（600728.SH）：中标广州轨交百亿大单，新战略加速AI布局》、2017年8月26日发布的研究报告《业绩表现稳健，业务拓展顺利》、2018年3月26日发布的研究报告《高端计算机量价齐升，未来有望受益于国产化替代》、2019年2月24日发布的研究报告《需求正旺，三大核心优势助力公司高增长》、2018年11月1日发布的研究报告《开拓省外市场带动收入高增长》等报告。
零售（王俊杰）：把握长期逻辑和低估值下修复机会
零售行业是一直缴纳增值税的服务性行业，之前的税率一般情况是16%，本次降税降低到13%，降税幅度3%。而且零售行业增值税的计算也比较简单，基本上公司的毛利就是税基。但是，由于增值税是个价外税，税率降低对行业经营业绩的影响是挺复杂的，包括四种情况：销货价和进货价保持不变；销货价下降，进货价不变；销货价不变，进货价下降；销货价和进货价同时下降。我们选择第一种作为一种参考，根据我们的测算，按照行业平均20%的毛利率，3%的净利率做假设，增值税率下降3%，首先会导致营业收入增长2.65%，因增值税下降导致的城建税和教育费附加减少费用0.06%，由于收入提升，期间费用没有同步提升，行业净利率将会提升至3.36%，两个方面的因素将会导致行业净利润提升14.81%。当然这个是一个比较简单的假设，如果企业因降税而降低售价或者其他因素，利润提升幅度可能与这个比例有差距。
对于零售行业当前的观点，我们建议两条线把握：
一是长期发展逻辑通顺，短期经营边际向好的个股将会迎来估值和业绩双提升的戴维斯双击机会。我们推荐永辉超市。公司去年股东大会之后，我们明确提出“经营回归主业，打开公司股价上升通道”，推荐以来，走势稳健，我们认为当前时间点和价位仍有空间。
第二个方向，我们认为，前期因流动性紧张导致价值被低估的个股将迎来价值修复的机会。这一领域，我们推荐：王府井、天虹股份、苏宁易购。
展店速度进一步下滑；国企改革不及预期；展店不及预期；云创亏损超预期；传统百货改造不及预期，购物中心拓展不及预期。本章中行业和标的的推荐的内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年10月31日发布的研究报告《营收稳健增长，员工薪酬提升拖累主营业绩--永辉超市2018三季报点评》、2018年10月28日发布的研究报告《收入稳定增长，经营效率提升--王府井2018三季报点评》、2019年3月1日发布的研究报告《传统百货改造不及预期，购物中心拓展不及预期》等报告。
电新（苏晨）：看好泛在电力物联网、电动汽车和风电
1、行业质变在即，爆发启动：行业投资规模将从目前的100-200亿/年提升到400-600亿/年。这是最重要的预期差
2、国网一把手主抓，重点投入：这一概念是国家电网一把手提出，是主抓方向，是国家电网到当前阶段的一个重要选择，我们可以非常清晰的看到这是国家电网新任一把手逐步打造的标签。
在行业天花板大幅度向上提升的背景下，全产业链受益，电网信息产业市场集中度高，显示出国网信产集团和国电南瑞双雄并立的局面，推荐国网信息产业集团的上市平台岷江水电和电网信息化龙头国电南瑞。
岷江水电：保留资产中8500为水电业绩，比较平稳，置入信产资产17年3.92亿利润，预计18-19年年华增速15%，19年订单大幅度增长，20年-22年预计业绩年化增速50%以上。
国电南瑞：公司预计18年收入中，信通板块大约为43个亿，占比15%左右，净利润4-5亿，占比10%，预计未来年化收入业绩增速50%，当前公司整体17倍，公司核心竞争力极其优秀，市场误判出现显著低估，重点推荐。
近期特斯拉全系车型再次出现大幅调价，Model X降价幅度最大，降价区间为17.45-34.11万，降幅比例6.8%-28.7%，Model S降价1.13-27.75万，降幅比例1.5%-25.4%，Model 3降价2.6-4.4万，降幅比例6%-8.8%。
此外，Model 3标准版正式接受预定，售价为3.5万美元，折合人民币约23.5万元。
我们判断，特斯拉产品的降价以及标准版的Model 3的推出，一方面自身的销量将迎来高速增长，同时刺激其他全球一线车企推出更加具有竞争力的产品，随着一线车企销量的上涨，将带动全球供应的新能源汽车零部件和材料龙头企业业绩的高速发展。
随着特斯拉全系产品的降价以及Model3标准版的推出，产品性价比大幅度提升，无论是对ABB新能源车、燃油车和国产新能源车，特斯拉产品都具备强大的竞争优势。我们预计Model3销量将远超预期，看好以特斯拉为代表的全球一线车型放量，对全球主流供应链持续推荐。推荐标的：恩捷股份、宁德时代、宏发股份。
行业观点：
1) 与光伏政策版本相比较，我们预计2019年政策的影响方向有如下四个：（1）新补贴政策推动加速抢装，（2）平价政策降低非技术成本，加速平价，（3）配额制保障消纳，绿证提升收益；（4）平价前的相关政策基本上全部推出，可以看到产业稳步发展，无系统性风险。
2) 规模上，短期抢装，长期平价。2019-2021年年均新增装机有望达到30GW以上，平价后装机规模有望进一步提升。
3) 价格上，招标价已企稳回升，2019年抢装逻辑兑现，招标价仍有提升空间。
4) 标的方面，18年需求复苏，19年步入抢装周期，需求强劲，产业链迎接量价齐升，整机及零部件厂商受益，首推：金风科技、天顺风能，推荐：日月股份、振江股份、金雷股份等。
政策推动企业在手项目加速落地并网，行业延续高景气，2019年装机规模有望达到30GW。产业需求强劲，制造环节迎接量价齐升，整机及零部件厂商受益，首推：金风科技、天顺风能，推荐：日月股份、振江股份、金雷股份等。
新能源汽车销量不达预期，产业链价格下降幅度过大风险；湿法隔膜价格低于预期的风险，传统烟膜业务低于预期的风险；家电需求回暖低于预期，新能源汽车推广低于预期。本章中的行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年10月24日发布的研究报告《【兴业电新恩捷股份三季报点评】并表业绩符合预期，隔膜巨头扬帆起航》、2017年10月30日发布的研究报告《【兴业电新恩捷股份三季报点评】并表业绩符合预期，隔膜巨头扬帆起航》、2017年10月30日发布的研究报告《【兴业电新苏晨团队】宏发股份2017年三季报点评：三季报符合预期，全年维持高增长（曾韬18621248856苏晨、朱玥、刘思畅、陶宇鸥）》等。
医药（孙媛媛）：看好高成长、资产重估价值和持续研发驱动
减税：对商业公司，原料药公司有一定利好，弹性相对大一些，具体标的包括连锁药店益丰药房、老百姓、科伦药业等。工业公司因为利润率较高，弹性相对小。
除此之外，随着科创板开通，医药创新及产业链受益于行业景气度提升，将成为医药行业高贝塔板块。
随着科创板的开通，部分本身质地良好，又有子公司、参股标的具备资产重估价值的企业、以及与科创板拟上市公司所在领域有“对标效应”的企业值得投资人关注。
政策严厉程度超预期；主力品种销售低于预期；新品上量低于预期。本章中的行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年1月4日发布的研究报告《长春高新（000661）2018年业绩预告点评：业绩符合预期，金赛预计保持较快增长》、2018年10月29日发布的研究报告《迈瑞医疗（300760）新股报告：执国内器械行业牛耳，三大业务遥遥领先.doc》、2018年10月29日发布的研究报告《迈瑞医疗（300760）新股报告：执国内器械行业牛耳，三大业务遥遥领先.doc》、2018年8月26日发布的研究报告《兴证医药：凯莱英（002821）2018年中报点评：业绩高增长，新业务不断推进》、2018年4月1日发布的研究报告《药明康德新股报告：国际CRO龙头回归，创新药独角兽浪潮已起》、2018年10月29日发布的研究报告《泰格医药（300347）三季报点评：由于方达IPO费用等影响，Q3利润增速放缓》、2018年10月29日发布的研究报告《泰格医药（300347）三季报点评：由于方达IPO费用等影响，Q3利润增速放缓》、2019年2月17日发布的研究报告《恒瑞医药（600276）2018年报点评：业绩加速向上，创新药放量推动业绩提速》、2018年4月27日发布的研究报告《乐普医疗（300003）2018一季报点评：业绩稳定快速增长，多点开花2018年值得期待》等相关报告。
汽车（王冠桥）：看好低估值的零部件公司，和电动智能新方向
1月份汽车零售开局不错，，上险增幅超过20%，在政策支持和经济回暖预期之下，预计全年汽车温和复苏，随着去库存接近尾声，批发数有望在2季度转正。对于板块的投资机会，我们看好低估值的零部件公司，和电动智能新方向。
1.低估值
目前国内一些具备全球竞争力的零部件公司，估值还在12倍以内，但通过进口替代在持续获得市场份额，在行业复苏的背景下，这些公司的盈利和估值有望同步扩张，建议关注华域汽车，中鼎股份。
2.电动化
特斯拉的Model 3是一款非常重要的产品，是全球第一款不依赖政策支持月销破万的电动车，他的上量一方面将给其他车厂带来压力，加速产品投放，一方面也将给产业链和供应商带来新的机会。
现在国内车厂还没有弄清如何定义好一款电动车产品，M3将起到示范作用，在供给端催生优秀产品。同时，特斯拉作为消费领袖，也将教育市场，扩大需求，把电动车需求的蛋糕做大。
对于零部件供应商而言，传统汽车市场增速放缓、格局基本确立，小公司逆袭的难度越来越大，未来的机会在于新兴的车厂或新产品，电动车提供了这个机会。过去几年做电动车配套不怎么赚钱，因为汽车是规模导向的行业，爆款车型是整个产业赚钱的基础，Model3的出现将给一批汽车零部件公司带来业绩的爆发，跳出赔本赚吆喝的现状。特斯拉在临港建厂，将大量吸引上汽和长三角的汽车人才，配套的供应商迎来大好机会。
从特斯拉供应链的选择上，按单车价值量算，旭升/三花/拓普/宏发依次下降。按公司收入占比算，旭升股份是收入占比最高的。长期看，很多低估值的零部件具备进入特斯拉供应链的潜力，存在双击机会，建议关注拓普集团、精锻科技。
3.智能化
马斯克说：今年内，特斯拉要实现完全自动驾驶。今天，特斯拉宣布Model 3上搭载的Autopilot，可具备高速公路上的从匝道到匝道能力，并且可以识别立交道路和超越慢车的能力。到年底，Autopilot将具备城市内道路驾驶能力，并具备识别红绿灯和在美国小路口最常见的StopSign能力。
自动辅助驾驶系统，Autopilot是目前全球唯一实现了数据生产、数据收集、数据处理、数据提炼的自动驾驶辅助系统。这种闭环的数据流迭代加速改进的研发模型在互联网产品中比比皆是，只有特斯拉将之在汽车行业落地。
目前国内车厂对自动驾驶的开发和应用还处在早期阶段，但是需求非常强烈，国际上自动驾驶相关的供应商订单快速增长，如博世和Aptiv，国内供应商由于具备低成本优势，将成为主机厂降本的受益者，建议关注德赛西威，宁波高发。
推荐标的：华域汽车、中鼎股份、拓普集团、精锻科技、德赛西威，宁波高发
乘用车行业销量不佳，新品上市时间推迟或市场反馈不佳，大面积产品召回，政府补贴大幅减少等。本章中的行业和标的的推荐内容来自兴业证券汽车组。
有色（何静）：特别利好有色金属上游采选企业
增值税率下滑对有色企业整体利好，特别是对于有色金属上游采选企业。采选企业由于增加值较高，且进项税可抵扣的比较少（通常的辅料+能源等可提供进项税抵扣的部分只占矿业营业成本的40%，如果算上期间费用等，占总成本的比重较低），通常而言税负负担较重，降低增值税率对采选企业明显利好。根据我们测算，如果假设不含税营业成本不变，不含税矿石售价提升2.65%的话，企业的净利润增加2个百分点没问题。而对冶炼企业来说，增值税率下降可能偏中性，即不含税销售价与不含税营业成本都是下滑的，总体利润率变动不大。这主要是因为其进项税可抵扣的部分很大，以铜冶炼企业为例，铜矿成本可以占到营业成本的95%。所以我们的选股思路也是选择资源类股票，比如江铜、紫金、盛和资源、盛达矿业等。另外，投资者业可以考虑一些净利润水平相对较低，降税之后业绩增速的弹性较大的标的。
推荐标的：盛和资源、江西铜业、紫金矿业、盛达矿业
稀土、锆英砂价格波动风险，海外经营风险，其他风险；铜价下跌风险，硫酸价格下跌风险；。本章中的行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年10月26日发布的研究报告《销量增长推高营收，回款加强现金流改善》、2018年1月31日发布的研究报告《铜价大幅上涨，铜业巨头业绩大增》、2019年1月2日发布的研究报告《拟公开增发不超过80亿元，收购Nevsun 100%股权》、等相关报告。
交运（张晓云）：增值税减税，航空板块受益
交通运输行业此前是10%的税率，本次下降到9%，成本端很多是16%的税率，下降到13%。交通运输整体受益增值税下降的影响不大，主要由于很多子行业原本增值税税率就很低：例如快递业务、仓储业务是6%；机场行业境内航企增值税率是6%，境外航企为0%，免税、商业、广告等是6%；高速公路选择简易计税方法，按3%的征收率计算；航运行业收入主要来自国际业务，税率为0%。
但子行业航空板块受益幅度还是很大的，航空本身净利润率比较低，航空业务国内运输业务增值税率是10%，国际及地区业务增值税率为0%；成本端可抵扣的项目起降费税率是6%，另外燃油、飞发修理、经营性租赁费都是16%。航空客运主要面对C端消费者，在供需情况较好的情况下，收入端有一定溢价能力，扣除成本端变化后，利润有望增厚。假设成本端含税买价下降，收入端含税卖价不变，南方航空、中国国航、东方航空、春秋航空、吉祥航空对于18年业绩增厚比例分别为24.0%、16.8%、13.1%、5.3%、7.1%；19年增厚比例13.3%、9.4%、8.8%、5.0%、6.8%。
对于航空板块而言，整个春运期间的需求增速是11.4%，依旧保持较快增长，19年供需依然大概率向好，在原油和汇率同比改善的情况，19年东航南航业绩增速有望100%以上，国航有望60%以上，春秋吉祥有望30%以上，整个板块估值在13倍附近，有很强的补涨动力，持续看好。在其他标的方面，继续看好我们的主推标的白云机场和传化智联。
推荐标的：南方航空
政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。本章中的行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年10月7日发布的研究报告《南方航空：春秋航空参与非公开发行，携手迈向新阶段》等相关报告。
建材（李华丰）：减税对利润影响较为有限
1、建材大部分子行业以材料销售为主，许多企业增值税将从16%下降至13%。
2、从投资角度，应当兼顾“产业链定价权高”、“减税对利润弹性大”这两个指标。满足“产业链定价权高”的子行业包括水泥、玻璃、零售建材（PPR龙头伟星、石膏板龙头北新建材），B端建材存在收益被下游地产商瓜分的风险。从“利润弹性”看，水泥、零售建材2018年净利润均超过20%，我们测算减税带来的利润弹性5%附近，较为有限，玻璃因毛利率较低，减税带来的利润弹性也仅6%。
3、具体标的利润弹性影响：1）海螺、伟星、北新5%、旗滨6%；2）帝欧15%、雨虹9%、三棵树20%（存在被下游瓜分风险）。
推荐标的：海螺水泥、伟星新材、北新建材、帝欧家居、东方雨虹、三棵树
经济恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动；收入增长提速，期待新品类增量；地产市场下滑超预期、新品类拓展不及预期；需求超预期下滑、原材料价格波动、美国石膏板诉讼案恶化；地产需求下滑超预期；涂料行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，房地产开发增速放缓风险，各地项目投产不及预期风险。本章中的行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年10月25日发布的研究报告《量增价稳，贸易平台发挥作用》、2018年4月26日发布的研究报告《伟星新材2018年一季报点评：收入增长提速，期待新品类增量》、2018年7月3日发布的研究报告《北新建材2018年半年度业绩预告点评：业绩符合预期，公司定价权持续强化》、2018年5月2日发布的研究报告《市占率持续提升，费用端压缩助推盈利加速》、2019年1月28日发布的研究报告《销售延续快速扩张，业绩同比较快增长》等报告。
军工（石康）：关注白马标的和优质科创型企业
2019年政府工作报告中涉及国防和军队建设的部分，重点值得关注的包括：1. 牢固确立习近平强军思想在国防和军队建设中的指导地位，坚持党对军队绝对领导的根本原则和制度，全面深入贯彻军委主席负责制。2.提高实战化军事训练水平。3.继续深化国防和军队改革。4.深入实施军民融合发展战略，加快国防科技创新步伐。
体制内军工单位绝大多数可享受免征军品增值税政策。部分体制外企业此前需缴纳军品增值税，较典型的有雷科防务，振华科技，火炬电子等。粗略可按照：营收*毛利率*增值税税率减免比例3%（从16%到13%）/净利润计算增值税税负减少额，对上述三家企业，其利润弹性分别约为10%、15%、5%。
对之前一直享受免征军品增值税政策的企业，本次税率降低对其没有影响。需要特别说明的是，2018年底武器装备科研生产许可目录调减大概率不影响军工企业继续享受免征军品增值税政策。根据充分的行业调研，对于许可目录尚在有效期内的企业，可继续正常办理免税审批。随着许可目录的大面积调减，我们认为后续财税2014【28】号文有望得到修订，军品增值税与武器装备科研生产许可证实现脱钩是大概率事件。
据新华网英文版报道，中国2019年国防预算1.19万亿元，增长率为7.5%。
1999-2016年我国军费年均复合增速13.8%，近年来由于经济增长放缓以及军费基数变大，军费增速略有回落，2016-2019年分别为7.6%、7.0%、8.1%和7.5%，但仍保持高于GDP增速的水平。根据《2010年中国的国防》白皮书，每年装备采购经费约占军费支出的1/3。
长期来看，我国军费支出长期具有较大提升空间。改革开放以来的前20年，为了优先保障经济建设，军工行业发展投入严重不足，先进武器装备建设停滞甚至倒推，自2000年以来军工行业才获得大力投入。相对当前我国的经济体量，军工行业仍处于补偿式发展的关键时期。按照十九大报告对军队建设的要求，2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展、战略能力有大的提升；2035年基本实现国防和军队现代化；2050年全面建成世界一流军队。国防和军队建设仍任重道远，未来十年，我国军费增速仍将保持长期领先于GDP增速的快速增长。
在军费保持较高水平增速的背景下，我们建议关注两大方向，一是具备长期价值属性和筹码稀缺性的白马标的，二是长期坚持技术投入，具有核心技术研发能力的优质科创型企业。
一方面，在2018年追求业绩确定性的大背景下军工白马标的超额收益显著，在当前环境下仍具备长期价值属性和筹码稀缺性。国防建设的刚需属性决定了军工行业尽管在和平时期不具备爆发性，但可以获得确定的长期稳健回报。考虑到我军2050年全面建成世界一流军队的目标和改革开放前20年军工行业发展缓慢乃至停滞的历史，我国军工行业仍处于补偿式发展的关键时期，具备长期成长确定性。相比美股典型军工股持平或略增的业绩对应20倍左右的PE，A股典型军工白马股长期保持15%左右的增长中枢匹配30~40倍的PE基本合理（部分标的估值包含资产注入或改革推动利润率提升预期）。我们认为2019年军工白马标的估值将保持稳定或跟随市场波动，确定的业绩增长将为该类标的提供稳健投资回报。建议重点关注中航光电、航天电器、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航机电、振华科技等。
另一方面，当前科创板推出在即，优质科创型军工标的估值弹性可观。军工领域优质科创型企业主要集中在具备国产化替代空间的领域如信息安全、碳纤维复合材料，以及我国优势发展的领域如5G通信、自动驾驶。这些领域诞生了一批长期坚持技术研发、实现核心技术自主可控的优秀企业。综合考虑成长性与估值，建议重点关注综合型军工电子信息技术优势标的雷科防务；军民用微波电路优势标的亚光科技；碳纤维复合材料龙头光威复材；航空维修、机载设备及ATE优势企业航新科技)；图像处理芯片龙头景嘉微等。随着市场风险容忍度的提升，业绩弹性与成长空间在军工选股中将更加重要。展望后市，我们建议增配优质科创型军工股。
推荐标的：中航光电、航天电器、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航机电、振华科技、雷科防务、亚光科技、光威复材、景嘉微
收入确认进度低于预期；民品市场竞争加剧、毛利下滑；新业务开拓进展不及预期；收入确认显著滞后于订单增长；行业竞争加剧、市场份额下降；产能组织不力、业绩释放不达预期；军品交付进度不及预期等。本章中的行业和标的的推荐内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年2月27日发布的研究报告《【兴业军工】中航光电2018年业绩预告点评：重回快速增长通道，未来增长可期》、2019年2月27日发布的研究报告《【兴业军工】航天电器2018年业绩预告点评：四季度营收再创新高，盈利能力显著提升》、2018年10月22日发布的研究报告《中航沈飞2018年三季报点评：均衡生产持续推进，期间费用下降明显》等相关报告。
环保与公用事业（邓晖）：减税利好水电、火电板块
细分行业增值税率变化：减税利好水电、火电板块。具体到公用环保行业增值税率，考虑优惠政策后，火电/水电/污水处理（再生水销售）/污水处理（劳务）/供热（“三北”地区居民收入以外部分）的实际承担增值税率分别降低3%/3%/1.5%/0.9%/1.0%；垃圾发电/生物质发电/自来水销售/供热（“三北”地区居民收入）无影响。
细分行业利润影响：假设减税后上下游含税价格短期不变，火电/水电/污水处理（再生水销售）/污水处理（劳务）/供热（“三北”地区居民收入以外部分）的毛利率分别增长0.4pct/0.5pct/0.2pct/0.1pct/0.1pct，毛利润增幅分别为5.8%/3.9%/1.9%/1.2%/1.4%。
推荐标的：建议关注长江电力、国投电力。
本报告中涉及的行业推荐及标的研究的内容均整理来自环保与公用事业组，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
本报告中涉及的行业推荐及标的研究的内容均整理概括自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
证券研究报告：《两会及减税政策解读电话会议纪要（兴业证券策略王德伦团队20190306）》
对外发布时间：2019年03月06日
王德伦 SAC执业证书编号： S0190516030001
王亦奕 SAC执业证书编号： S0190518020004
李美岑 SAC执业证书编号： S0190518080002
王连庆 SAC执业证书编号：S0190512090001
刘 亮 SAC执业证书编号：S0190510110014
孟 杰 SAC执业证书编号：S0190513080002
王 胜 SAC执业证书编号：S0190517120001
石 康 SAC执业证书编号： S1220517040001
苏 晨 SAC执业证书编号：S0190516080004
王冠桥 SAC执业证书编号： S0190515050004
赵树理 SAC执业证书编号： S0190518020001
王家远 SAC执业证书编号： S0190517070001
满在朋 SAC执业证书编号： S0190517080002
徐 聪 SAC执业证书编号：S0190516060001
王俊杰 SAC执业证书编号：S0190518080003
孙媛媛 SAC执业证书编号： S0190515090001
庄伟彬 SAC执业证书编号：S0190518080005
何 静 SAC执业证书编号：S0190518070003
张晓云 SAC执业证书编号：S0190514070002
李华丰 SAC执业证书编号： S0190517050001
邓 晖 SAC执业证书编号：S0190518110002
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