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更新时间：2024-01-17点击：255
完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《制造业景气度小幅回落，关注贸易谈判后续进展——8月PMI数据点评》
制造业景气度维持疲弱。8月制造业PMI录得49.5%，低于上月0.2个百分点，仍在荣枯线下。非制造业商务活动指数为53.8%，比上月微升0.1个百分点，显示非制造业总体保持扩张势头。综合PMI产出指数为53.0%，比上月微落0.1个百分点。
产需边际走弱。8月生产指数为51.9%，比上个月回落0.2个百分点，指向生产扩张势头略有放缓。但8月煤炭日耗、高炉开工率同比环比均有好转，指向8月工业增加值有望回升。新订单指数为49.7%，比上月下降0.1个百分点，高频显示8月地产销售遇冷，叠加7月基建、地产投资放缓，对订单有向下牵引力。原材料库存环比下降0.5个百分点至47.5%，制造业主要原材料库存量降幅有所扩大。
结构上来看，大中型企业景气回落，小型企业景气度有所回升。大中型企业PMI分别下降0.3、0.5个百分点至50.4%、48.2%；小型企业PMI回升0.4个百分点至48.6%。7月30日政治局会议重申支持民企发展，我们测算显示近期民企与国企融资利率差有所缩窄，8月政策支持下小微企业经营状况边际改善。后续小微企业景气有望继续受益。
出口订单小幅回升。新出口订单提高0.3个百分点至47.2%。我们认为6月以来新出口订单指数的持续修复与“抢出口”效应、人民币汇率贬值等因素有关。在需求与贸易反制措施的影响下，进口指数下降0.7个百分点至47.4%。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比下降至49.0%和45.5%，指向8月PPI环比增长乏力。考虑到去年同期PPI环比显著升高带动翘尾下行，我们预计8月PPI同比将继续回落。
8月PMI数据指向经济总体仍承压，但对比前四月数据来看也并未弱化，整体呈弱势区间摆动。7月广义货币与社融同比回落，指向内需尚待发力，尽管当前政策砝码向稳增长边际倾斜，但防风险约束仍然存在，未来货币政策不会大水漫灌。预计后续财政政策将持续发力，通过促消费、稳定制造业投资、旧改支撑基建等方式托底经济。当前新一轮中美贸易谈判在曲折中前进。特朗普对自中国进口的3000亿美元商品加征关税将于9月正式实施，我国采取反制措施后，近期特朗普宣布进一步提升5%税率，上述对抗使得贸易不确定性风险加剧、企业信心受挫。须关注9月份谈判进展，若最终关税确定加征，则可能导致我国经济企稳时点有所延后。
1. 主要数据
中国8月官方制造业PMI49.5，预期49.7，前值49.7。
中国8月官方非制造业PMI53.8，预期53.7，前值53.7。
中国8月官方综合PMI53，前值53.1。
2. 制造业景气度小幅回落，并处在荣枯线下
2.1. 8月制造业PMI环比回落，大中型企业景气回落，小型企业景气回升
制造业景气度有所回落。8月制造业PMI录得49.5%，低于上月0.2个百分点，仍在荣枯线下。
结构上来看，大、中型企业景气回落，小型企业景气度有所回升。大型企业PMI为50.4%、48.2%，分别比上月下降0.3、0.5个百分点；小型企业PMI为48.6%，比上月回升0.4个百分点。7月30日政治局会议重申支持民企发展，提出“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，根据我们的测算，近期民企与国企融资利率差有所缩窄，8月在政策支持下小微企业经营状况有所改善。预计后续小微企业景气将继续边际受益。
2.2. 产需两端边际走弱，预计8月工业增加值同比回升、PPI回落
生产需求边际走弱。8月生产指数为51.9%，比上个月回落0.2个百分点，指向生产扩张势头略有放缓。但8月煤炭日耗、高炉开工率同比环比均有好转，指向8月工业增加值有望回升。新订单指数为49.7%，比上月下降0.1个百分点，高频显示8月地产销售遇冷，叠加7月基建、地产投资放缓，对订单有向下牵引力。原材料库存环比下降0.5个百分点至47.5%，制造业主要原材料库存量降幅有所扩大。
原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比下降2.1和0.2个百分点至49.0%和45.5%，指向8月PPI环比增长乏力。考虑到去年同期PPI环比显著升高带动翘尾下行，我们预计8月PPI同比将继续回落。
重点行业发展稳定，产业结构持续升级。高技术制造业和消费品行业PMI为51.2%和50.9%，分别高于制造业总体1.7和1.4个百分点。其中，医药、电气机械器材、食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰等制造业保持较快扩张。表明在当前复杂多变的经济环境下，制造业转型升级继续推进，中高端制造业和消费品制造业对经济增长的促进作用进一步增强。
2.3. 出口订单小幅回升，进口指数回落
出口订单小幅回升。新出口订单提高0.3个百分点至47.2。我们认为6月以来新出口订单指数的持续修复，一定程度上与“抢出口”效应、人民币汇率贬值等因素有关。在需求与贸易反制措施的影响下，进口指数下降0.7个百分点至47.4%。
3. 非制造业商务活动指数略有上升
8月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月微升0.1个百分点，显示非制造业总体保持扩张势头，增速略有加快。
服务业扩张速度放缓。服务业商务活动指数为52.5%，比上月回落0.4个百分点，继续位于扩张区间。从行业大类看，铁路运输、电信、互联网软件等行业商务活动指数位于58.0%以上的较高景气区间，业务活动较为活跃。近期台风、暴雨等不利天气频发，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、旅游等行业受到较大影响，商务活动指数环比、同比均出现不同程度回落。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为59.8%，比上月上升0.7个百分点，显示企业对市场发展预期保持乐观。
建筑业重返高位景气区间。建筑业商务活动指数为61.2%，比上月明显上升3.0个百分点。从行业大类看，土木工程建筑业和建筑安装装饰业商务活动指数为63.9%和61.2%，分别高于上月8.8和9.0个百分点，上升幅度较大。从劳动力需求和市场预期看，从业人员指数和业务活动预期指数为52.7%和64.0%，分别比上月上升0.6和0.3个百分点，均连续两个月回升，表明企业用工量保持增长，对未来市场发展信心持续增强。
4.经济仍承压，关注贸易谈判后续进展
8月PMI数据指向经济总体仍承压，但对比前四月数据来看也并未弱化，整体呈弱势区间摆动。7月广义货币与社融同比回落，指向内需尚待发力，尽管当前政策砝码向稳增长边际倾斜，但防风险约束仍然存在，未来货币政策不会大水漫灌。预计后续财政政策将持续发力，通过促消费、稳定制造业投资、旧改支撑基建等方式托底经济。
当前新一轮中美贸易谈判在曲折中前进。特朗普对自中国进口的3000亿美元商品加征关税将于9月正式实施，我国采取反制措施后，近期特朗普宣布进一步提升5%税率，上述对抗使得贸易不确定性风险加剧、企业信心受挫。须关注9月份谈判进展，若最终关税确定加征，则可能导致我国经济企稳时点有所延后。
风险提示：贸易摩擦加剧，经济基本面不及预期
尤春野，研究助理；北京大学理学学士，经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。