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更新时间：2024-05-27点击：215
主要内容：
利率债投资策略：金融数据的改善进一步降低了未来降息的可能性，经济是否见底有待8月经济数据公布后印证，美联储近期利率快速上行对国内债市影响值得关注。目前来看，利率下行的空间有限，但从金融数据公布后利率先上后下来看，市场对经济的悲观预期仍在，利率上行动力似乎也不足，短期利率仍会维持窄幅震荡，有待经济数据给予市场更多指向性信息。后面建议关注：
第一、金融数据超预期，宽信用政策在见效。今天下午公布的8月金融数据显示，8月新增人民币贷款1.21万亿，社会融资规模1.98万亿，M2增速8.2%，均大幅超预期。超预期的金融数据引发了市场对经济悲观预期的修正，尾盘长端活跃券利率上行1bp。
新增信贷显著高于季节性规律。8月新增人民币贷款1.21万亿，同比少增近700亿，但大幅高于市场预期。从历史季节性规律来看，8月的新增信贷仅低于2018年，既高于经济下行周期的2016年，也高于经济阶段回暖的2017年，反映出宽信用正在发力。
社融同比基本持平，委托贷款和票据融资是拉动社融的主因。8月新增社融1.98万亿，同比小幅增加409亿元。7月社融数据较差，8月的社融数据回升或与需求后移有关。从结构来看，非标同比大幅增加是拉动社融增长的主因，表外融资的跌幅收窄说明监管对非标融资的容忍度在提升。另外地方专项债环比和同比均出现下滑，主要与年内地方专项债额度发行接近尾声有关，年内是否会提前使用明年专项债额度成为市场关注的焦点。
综上所述，8月金融数据超预期也和此前市场对于经济过度悲观，对于金融数据预期太低有关，其实大部分数据符合历史季节性规律。信贷和社融数据回升说明此前的宽信用在见效，企业中长期贷款超越季节性规律说明企业的融资结构在改善，非标的边际改善说明监管对于非标的容忍度在提升。虽然经济仍面临下行压力，但金融数据的改善说明宽信用正在发力，未来经济企稳的可能性在上升，不必对经济过度悲观。
第二、美债收益率近期为何快速上行？
首先，特朗普解雇鹰派国家安全顾问，市场避险情绪降温。博尔顿是一名强硬的“鹰派”人物，他的离职使得美伊战争发动的可能性变小。美伊冲突缓和引发市场避险情绪降温，是导致美债利率上行的原因之一。其次，此前美债利率过度反应了降息预期。2019年1月2日-9月3日10年美债收益率下行了119bp，反应了美联储至少4次降息的预期。7月末美联储已经进行了一次预防性降息，即使乐观假设9月和12月会议均降息，美债利率仍存超调的嫌疑，前期市场对货币政策宽松过于乐观的预期在本轮利率上行中得到修正。最后，美国经济基本面尚可，市场对经济的悲观预期过强。8月（ISM）制造业PMI为49.1，连续8个月下滑并跌至荣枯线以下，确实一定程度反映了美国经济的下行压力。但从其他经济数据来看，无论是通胀数据的企稳，还是失业率保持低位，抑或是消费数据有所回升，都体现出美国经济尚未出现衰退迹象。总体来看，美国经济数据并未出现失速下滑，也不支持前期的利率大幅下行。
展望未来，随着美联储9月降息的大概率兑现，货币政策宽松预期短期内有望降温，美债利率的未来走势依然取决于美国就业、通胀和消费市场的数据。至少从目前来看，美国经济表现尚可，并没有充分的证据证明美国经济已步入衰退周期。在这样的背景下，美联储降息的速度可能慢于市场预期。前期美债利率的大幅下行过度反映了经济悲观预期和货币政策宽松预期，因此仍存调整压力。对国内债市而言，此前的美债利率快速下行对国内债市带来了一定情绪上的影响，美债利率反弹对国内债市情绪的负面影响也同样值得关注。
利率市场展望：金融数据超预期，宽信用政策在见效
周三央行净投放300亿逆回购，本周连续3个交易日净投放，资金面稍有宽松，资金利率小幅下行。现券方面，早盘受美债利率大幅上行影响，现券利率小幅高开，之后维持窄幅震荡，尾盘公布8月金融数据，数据略超市场预期，利率先小幅上行，之后又基本回到数据公布之前。全天看，长端利率小幅上行1bp左右，短端利率受资金面宽松影响略有下行。晚间传出十年国开新券即将发行，夜盘报价利率上行1bp左右。后期我们建议关注：
第一、金融数据超预期，宽信用政策在见效
今天下午公布的8月金融数据显示，8月新增人民币贷款1.21万亿，社会融资规模1.98万亿，M2增速8.2%，均大幅超预期。超预期的金融数据引发了市场对经济悲观预期的修正，尾盘长端活跃券利率上行1bp。
新增信贷显著高于季节性规律。8月新增人民币贷款1.21万亿，同比少增近700亿，但大幅高于市场预期。从历史季节性规律来看，8月的新增信贷仅低于2018年，既高于经济下行周期的2016年，也高于经济阶段回暖的2017年，反映出宽信用正在发力。
从居民贷款来看，房地产调控对居民贷款有抑制。居民户中长期贷款相对平稳增长，同比多增125亿元，短期贷款同比大幅回落，同比减少600亿元，居民户8月贷款总额同比减少474亿元。短期贷款是居民户贷款同比少增的最大拖累，主要由于房地产调控从严背景下，消费贷违规流入房地产市场的情况有所减少，另外也和网上购物节大促使得消费淡旺季越发明显有关，消费旺季会透支居民的消费需求（6.18和双11会抑制其他月度的消费），从而使得8月居民户的短期贷款有所减少。
企业融资全面改善，中长期贷款增幅超越历史季节性。8月新增票据融资和短期贷款共计4069亿元，同比少增880亿元，企业短期融资有所下滑，主要是由于票据融资的减少拖累。中长期贷款显著改善，8月企业中长期贷款新增4285亿元，同比多增860亿元，说明前期的宽信用政策正在加速见效，企业投资需求和意愿也在发生改善。
社融同比基本持平，委托贷款和票据融资是拉动社融的主因。8月新增社融1.98万亿，同比小幅增加409亿元。7月社融数据较差，8月的社融数据回升或与需求后移有关。从结构来看，非标同比大幅增加是拉动社融增长的主因，其中委托、信托、票据融资分别同比多增或少减694亿元、30亿元和936亿元，表外融资的跌幅收窄说明监管对非标融资的容忍度在提升。企业债券融资同比小幅下降，可能与信用风险担忧加剧以及信用分层矛盾未解有关。另外地方专项债环比和同比均出现下滑，主要与年内地方专项债额度发行接近尾声有关，年内是否会提前使用明年专项债额度成为市场关注的焦点。
综上所述，8月金融数据超预期也和此前市场对于经济过度悲观，对于金融数据预期太低有关，其实大部分数据符合历史季节性规律。信贷和社融数据回升说明此前的宽信用在见效，企业中长期贷款超越季节性规律说明企业的融资结构在改善，非标的边际改善说明监管对于非标的容忍度在提升。虽然经济仍面临下行压力，但金融数据的改善说明宽信用正在发力，未来经济企稳的可能性在上升，不必对经济过度悲观。
第二、美债收益率近期为何快速上行？
受美联储快速加息及中美贸易摩擦升级影响，2019年开年以来美国经济出现放缓迹象。经济衰退预期的升温一方面导致3月美联储暂停加息，另一方面也导致美债收益率曲线出现倒挂。在经济下行压力加大，全球经济增速放缓的内忧外患之下，7月末美联储顺应市场预期降息25BP。在此期间，美债收益率持续下行，1月2日-9月3日10年美债收益率下行达119bp。不过近期美债利率呈现出快速反弹的趋势，最近一周10年美债利率上行幅度达到25bp，那么是什么导致了近期美债利率的快速反弹？
首先，特朗普解雇鹰派国家安全顾问，市场避险情绪降温。特朗普周二发布推文宣布解雇国家安全顾问约翰·博尔顿（John Bolton），查尔斯·库珀曼（Charles Kupperman）将代理国家安全顾问一职。博尔顿是一名强硬的“鹰派”人物，他的离职使得美伊战争发动的可能性变小。美伊冲突缓和引发市场避险情绪降温，是导致美债利率上行的原因之一。
其次，此前美债利率过度反应了降息预期。2019年1月2日-9月3日10年美债收益率下行了119bp，反应了美联储至少4次降息的预期。7月末美联储已经进行了一次预防性降息，即使乐观假设9月和12月会议均降息，美债利率仍存超调的嫌疑，前期市场对货币政策宽松过于乐观的预期在本轮利率上行中得到修正。
最后，美国经济基本面尚可，市场对经济的悲观预期过强。8月（ISM）制造业PMI为49.1，连续8个月下滑并跌至荣枯线以下，确实一定程度反映了美国经济的下行压力。但从其他经济数据来看，无论是通胀数据的企稳，还是失业率保持低位，抑或是消费数据有所回升，都体现出美国经济尚未出现衰退迹象。总体来看，美国经济数据并未出现失速下滑，也不支持前期的利率大幅下行。
展望未来，随着美联储9月降息的大概率兑现，货币政策宽松预期短期内有望降温，美债利率的未来走势依然取决于美国就业、通胀和消费市场的数据。至少从目前来看，美国经济表现尚可，并没有充分的证据证明美国经济已步入衰退周期。在这样的背景下，美联储降息的速度可能慢于市场预期。前期美债利率的大幅下行过度反映了经济悲观预期和货币政策宽松预期，因此仍存调整压力。对国内债市而言，此前的美债利率快速下行对国内债市带来了一定情绪上的影响，美债利率反弹对国内债市情绪的负面影响也同样值得关注。
利率债投资策略：金融数据的改善进一步降低了未来降息的可能性，经济是否见底有待8月经济数据公布后印证，美联储近期利率快速上行对国内债市影响值得关注。目前来看，利率下行的空间有限，但从金融数据公布后利率先上后下来看，市场对经济的悲观预期仍在，利率上行动力似乎也不足，短期利率仍会维持窄幅震荡，有待经济数据给予市场更多指向性信息。