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更新时间：2024-08-13点击：818
导读：如果放开H股“全流通”，一定会快速提升香港股市的活跃度，其更深一层的意义是，H股“全流通”也将成为推动国有企业混合所有制改革的重要推手
作者｜安维东 宋毅成「浙江工业大学管理学院；国务院发展研究中心金融研究所」
党的十八大以来，我国开展了以混合所有制改革为标志的新一轮国企改革。在此背景下，H股“全流通”改革对推动我国国企发展混合所有制经济、加强现代企业制度、完善法人治理结构、优化国有企业境外融资环境都将有重要的现实意义，可以说是继2005年A股股权分置改革之后，我国资本市场中与国有企业相关的最新标志性改革成果。2019年6月，证监会明确表示，正在积极推动H股“全流通”的各项准备工作，相关工作指引正在加紧完善和修订中，监管部门明确宣布H股“全流通”已具备全面实施的条件。从试点的已有成效看，证监会坚持“成熟一家、推出一家”，在积极有序推动的原则下，为国有企业拓宽境外融资方式、进一步盘活存量资产起到了巨大的推动作用，也实质性地优化了香港资本市场内资股的市场定价机制，并为提升市场预期、活跃港股市场、扩大资本市场对外开放，乃至支持香港继续融入国家发展的大局，都起到了良好的示范带动效应。
目前，H股“全流通”试点的企业(除建设银行特批为“全流通”)已有3家，联想控股、中航科工和威高股份，已达到监管部门不超过3家试点的数量要求。证监会对H股“全流通”试点企业的选取明确设定四个方面的标准：符合国家法律、政策要求，行业符合产业政策方向，强调服务“一带一路”倡议、服务支持实体经济发展。试点对H股“全流通”企业的股权结构也提出要求：股权结构简单，有可操作性，并有10亿港元的存量市值。特别是，强调试点先期仅限于股东减持其所持本公司的H股。从下一步推进H股“全流通”的工作进度和改革方向看，H股“全流通”全面实施应从全面放开H股“全流通”企业数量和逐步开通股东增持本公司H股的功能两方面进行。
截至2019年7月31日，Wind统计数据显示，目前在香港交易所上市的H股共有274家，其中包含非流通股的157家，包含内地流通股的115家，其在香港上市流通的股票占总股票的比重仅为29%。如果放开H股“全流通”，一定会快速提升香港股市的活跃度，其更深一层的意义是，H股“全流通”也将成为推动国有企业混合所有制改革的重要推手。
H股“全流通”对国有企业混改具有强大的引导和推动的作用
香港资本市场一直是我国企业谋求境外融资的重要平台，大量的非流通股“沉淀”在香港，其中绝大部分为国有控股企业。本轮H股“全流通”改革的启动，对于推动我国国有企业混合所有制改革具有重要作用。
一是有助于提供更好融资平台，国有企业境外融资会更加便利。“全流通”后，H股上市的国有企业数量众多的内资股有了市场化股份定价机制，有效激活了“存量”股权资产，扩大了融资渠道。当前H股上市的国有控股企业在内资股“全流通”后可以灵活运用增发、股权质押等融资手段及减持等市场交易手段，为企业的发展筹措资金，解决经营过程中的融资困境，提高公司经营能力。除此之外，我国企业赴港上市的H股模式可能会更受青睐。当前，赴港上市的企业通常采用两种方式：红筹模式和H股模式。红筹模式虽然不存在H股非流通股的问题，但离岸持有的架构和操作的时间成本，比H股模式要大很多。相反，H股模式则有效地降低了国有资本跨境管理和海外架构搭建的困难，一旦H股“全流通”放开，H股的上市模式也会成为更便利的海外融资首选方案。除此之外，H股“全流通”也有助于国有企业充分利用香港这个境外资本市场，能够较为便利地采用股权置换等多种形式进行并购重组，切实推动国有企业“走出去”战略实施。
二是有利于吸引更多非国有经济，优化国有企业股权结构。H股“全流通”后，过去限售的内资股得以流通交易，打消了过去国企改革中非公资本“想入不能入”的障碍，有利于吸引包括境外优质战略投资者在内的非公资本增加股权投资。通过引入多种形式非公资本，对国有企业“一股独大”“内部人治理”等固有的治理难题能产生很多实质性的变革。同时，市场定价机制的改善，会自发提高市场主体参与国企混改的积极性。
三是有效改善国有资本的运营管理，促进国有资本的保值增值。H股“全流通”后，H股股价和国有控股股东利益联结更紧密，能够对国有企业经营管理形成较好的激励机制，促进业绩提升，并通过市盈率放大企业价值，从而实现国有资本的保值增值。另外，国有企业管理层可利用更多市场化的股权变现渠道，通过处置、流转、股权质押等手段，更好地满足国有企业经营过程中的资金需求，提升国有资本运营能力。再从国资监管层看，在国企混改的政策红利下，H股上市的国有企业的控股股东可以更好地发挥国有资本的能动性，如在保持控制权的基础上，有针对性地降低国有持股比例，以有限的国有资本实现更大的资产控制规模。这既有助于提高国有资本运营的效率和影响力，也有助于分散国有企业经营风险。
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